我們維持中國鐵塔（“公司”）的目標價爲1.20 港元，維持投資評級爲“買入”。大量鐵塔的折舊將在2025 年第四季度到期，從而增加淨利潤。同時，我們認爲公司不會降低派息率，因此我們預計2026 年的股息將大幅增加。因此，我們維持公司的投資評級爲“買入”，目標價爲1.20 港元。我們的目標價對應16.9 倍/ 14.3 倍/ 8.8倍2024-2026 財年市盈率，相當於4.1%/ 5.0%/ 8.1%的2024-2026 財年股息收益率。
中國鐵塔錄得穩健的2024 財年第一季度業績，符合市場預期。公司2024 財年第一季度收入爲人民幣239.74 億元（同比增長3.3%），股東淨利潤爲人民幣27.84 億元（同比增長11.1%），符合市場預期。由於塔類站址和租戶數量的增加，2024 年第一季度塔類業務收入小幅增長。由於強勁的室內覆蓋需求和鐵塔智聯業務的強勁增長，以及對運營費用的有效控制，我們預計公司在2024 年將保持兩位數的淨利潤增長。
2015 年收購的存量鐵塔資產折舊年限將於 2025 年第四季度到期，這將爲 2026 年的利潤增長提供強勁動力。
折舊在公司的經營費用中佔據絕對主導地位，2023 年折舊攤銷佔總收入的比例爲 52.2%，因此折舊對公司的盈利能力有重大影響。2015 年 10 月，公司向三大電信運營商收購約人民幣 2,035 億元資產，其中約一半爲折舊年限 10 年的鐵塔資產（這些鐵塔仍可正常使用，但需支付維修維護費用），而中國鐵塔自建鐵塔的折舊年限爲20 年。這些存量的10 年折舊期限的鐵塔資產將在 2025 年第四季度折舊到期，而中國鐵塔採用直線折舊法。折舊費用的扣除預計將遠高於所需的維修和維護費用。因此，我們預計 2026 年股東淨利將大幅增長。
催化劑：派息的上升；“兩翼”業務增速快於市場預期。
風險：“兩翼”業務增速慢於預期；5G 建設慢於預期；管理層可能在 2026 年選擇降低派息率。