投資要點
FY24 公司銷售表現持續靚麗。1）24 上半財年（2023/04/01-2023/09/30）：
營收74.72 億元/yoy+20.9%、歸母淨利9.19 億元/yoy+25.1%，在國內整體消費偏弱環境下實現領先同行的超預期業績增長，其中波司登主品牌收入同比增長25.5%，體現公司聚焦主航道、發力專業引領下，品牌市場認可度持續提升；2）下半財年（2023/10/01-2024/03/31）：在精細化運營+寒潮催化下，23 年旺季羽絨服銷售表現亮眼，雙十一期間波司登天貓旗艦店銷售額位於女裝第一名，同比增速20%以上。
公司持續推進單店提效+豐富產品+品牌提升經營策略。
1）渠道方面，聚焦單店經營，提質增效，建立可複製的高效單店運營模式，提升門店經營指標。直營門店方面，着重打造TOP 標杆門店，新開業的102 家TOP 門店平均店效超過900 萬元，千萬級門店達到了185家，整體TOP 門店的經營質量持續提升。加盟市場方面，公司致力於優化加盟比例，升級加盟商經營模式，改進管理體系，挖掘加盟商在下沉市場的潛力，與加盟商達成合作共識。
2）產品方面，以客戶需求爲主，豐富產品組合，創造業績增量。不同季節發力不同品類，春夏聚焦防曬服、618 後關注衝鋒衣、10 月後的冬季進入傳統羽絨服品類銷售黃金期。其中：①防曬服方面，近年公司推出防曬服品類並保持重視，FY24 防曬服營收同比增長超300%，今年以來銷售額同比增長超85%，成爲國內第一家專注於大規模批量經營防曬衣的公司；②輕薄羽絨服持續發展，24 年公司預計加大輕薄羽絨服品類投入，目標24 年銷售額（含稅）達到45 億元；③極寒系列已發展非常成熟，未來將繼續推動高端戶外板塊發展。
3）品牌方面，持續強化品牌建設，23 年波司登品牌價值885.69 億元（據2023 年《中國500 最具價值品牌》分析報告），首次進入世界品牌500強，企業ESG 評級保持A 級。
盈利預測與投資評級：公司爲國內中高端羽絨服龍頭，在持續推進單店提效+豐富產品+品牌提升經營策略下，終端銷售表現持續靚麗，2024 年公司將繼續推動單店效率提升、提升產品品質及豐富度、加強品牌與消費者緊密聯繫。考慮到終端銷售超預期，我們將FY24-26 歸母淨利潤從27.1/31.0/35.6 億元進一步上調至28.9/33.4/38.7 億元，對應PE15/13/11X。
公司過去連續兩財年分紅率超過80%，低估值高分紅屬性突出，維持“買入”評級。
風險提示：經濟疲軟、氣候影響羽絨服銷售。