事件：公司2023 年營收+10.89%，歸母淨利潤-7.31%；2024Q1 營收-0.80%，歸母淨利潤+111.00%。公司2023 年實現營業收入1161.17 億元（同比+10.89%），歸母淨利潤27.41 億元（同比-7.31%）；單四季度收入同比+13.32%，歸母淨利潤同比-42.77%。公司2024Q1 實現營業收入231.72 億元，同比-0.80%；歸母淨利潤8.61 億元，同比+111.00%。公司毛利率2023/ 2023Q4/ 2024Q1 分別同比-0.80pct/-2.25pct/+2.36pct 至8.47%/7.76%/10.75%。
公司飼料業務2023 年份額和盈利能力提升。1）由於下游養殖低迷，飼料行業2023 年普遍承壓；公司依靠產品競爭力、養殖技術服務體系等，實現市場份額逆勢增加。2023 年，公司飼料收入959.56 億元，同比+13.03%；銷量2440萬噸，同比+13%，高於行業增速（+6.6%）。2）公司水產料/禽料/豬料對外銷量分別同比+2%/+13%/17%至524/1130/579 萬噸，海外地區銷量同比+24%至171 萬噸。3）由於特水料佔比提升、飼料原料成本下降等，公司飼料2023 年毛利率爲8.53%，同比+0.48pcts。2024 年以來原料成本壓力緩解（截至2024Q1，魚粉/豆粕價格相比2023 年高點-27.3%/-30.7%），飼料業績有望持續改善。
養殖業務壓力緩解，靜待週期反轉。1）公司生豬出欄量快速增長，2023 年實現生豬出欄460 萬頭，同比+44%；公司種豬體系逐步成型，外購仔豬育肥套保的模式運行穩定，有效控制虧損規模。據湧益諮詢，2023 下半年的15KG 仔豬均價約爲387 元/頭，同比-44.6%，公司2024H1 養殖利潤有望受益。2）由於下游庫存持續去化，2023 年普水魚價持續低迷，公司水產養殖業務實現營業收入約 14 億元，虧損超過 3 億元。公司穩步推進工廠化對蝦養殖，伴隨魚價逐步企穩，水產養殖有望穩健發展。
公司種苗動保業務穩健經營。公司種苗業務在蝦育種、育苗繁育、羅非魚品種、傳統品種創新等方面持續投入，擁有國家水產新品種數量已增至6 個，2023年公司實現營業收入約13 億元，其中蝦苗營業收入增長約29%；動保業務整體穩健，實現營業收入10.95 億元，同比增長4.78%。
投資建議：我們預計公司2024-2026 年實現營業收入1165.92/1327.29/1496.62億元，歸母淨利潤39.42/46.40/57.25 億元，4 月22 日收盤價對應PE 分別爲20.58/17.48/14.17 倍，維持“增持”評級。
風險提示：極端天氣導致出欄減少；原材料價格大幅波動；飼料行業競爭加劇