事項：
方正證券一季報：總營收19.8 億元（同比+12%），歸母淨利潤7.8 億元（同比+41%），單季度ROE1.7%（同比+0.4pct）。
評論：
業績增長主要來自槓桿顯著抬升+自營收益率增長。公司總營收增長2.1 億元，其中輕資本業務收入同比未見顯著增長，增量主要來自於重資本業務淨收入同比+2 億元。
重資本業務收入增長結構上看：
1）利息淨收入2.4 億元（同比-1.5 億元），主要是槓桿顯著抬升，計息負債規模增長帶來利息支出規模提升。利息支出8.2 億元（同比+1.7 億元），但受益於市場利率顯著下行及公司股權變更帶來基本面改善，利息成本率由0.6%降至0.5%。
2）利息收入+自營業務收入合計17.9 億元（同比+3.8 億元）。公司自營資產以固收類自營爲主，權益類自營佔比不高。受益於Q1 債券市場景氣度同比明顯提升，單季度自營收益率達0.7%（同比+0.2pct）。
3）目前公司財務槓桿倍數抬升至4.1 倍（同比+0.58 倍），看好公司後續槓桿進一步提升。
輕資本業務收入上，經紀業務收入8.1 億元（同比-0 億元）；投行業務收入0.4億元（同比-0.2 億元），資管業務收入0.6 億元（同比+0.2 億元）。Q1 投行業務市場景氣度明顯下行，但公司投行業務收入佔比較低，總體受損不明顯。
投資建議：公司當期業績明顯超出我們對行業整體的盈利預期，一季報兌現了從槓桿提升到業績高增長的邏輯。重資本業務收入高增長來自過往一年持續發債帶來的槓桿顯著抬升以及高固收自營佔比下的自營收益率增長。輕資本業務端，雖然市場景氣度有所下行，但公司投行業務收入佔比低，收入端未受到明顯影響。後續，我們仍看好槓桿持續抬升及ROE 增長潛力。我們維持公司2024/2025/2026 年EPS 預測爲 0.31/0.35/0.39 元，BPS 分別爲5.78/6.11/6.48 元，當前股價對應 PB 分別爲1.33/1.26/1.18 倍，ROE 分別爲5.49%/5.81%/6.13%。
維持公司2024 年1.6 倍PB 估值，對應目標價9.3 元，維持“推薦”評級。
風險提示：股東變動風險、經濟下行壓力加大、北上資金減持等。