我們維持中國聯通（“公司”）7.66 港元的目標價，投資評級爲“買入”。由於派息率持續改善以及數據服務業務的潛在增長機會，我們維持中國聯通的投資評級爲“買入”，目標價爲7.66 港元。我們的目標價對應10.2 倍/ 9.3 倍/8.5 倍2024-2026 財年市盈率，對應6.0%/ 7.1%/ 8.3% 2024-2026 財年股息率。
2024 年第一季度盈利略低於預期，但我們維持全年雙位數的盈利增長預期。公司2024 年第一季度的服務收入及股東淨利潤分別爲人民幣890.43 億元（同比增長3.4%）及人民幣56.13 億元（同比增長8.9%）。盈利增長略低於預期，主要原因是應占合營公司淨利及其他收入減少。然而，營業利潤卻同比增長了22.3%。我們認爲，得益於穩定的ARPU 以及折舊壓力的緩解（預計2024 年資本開支將同比大幅下降至人民幣650 億元），公司淨利潤在未來幾年仍將保持穩定增長。我們預計2024 年淨利潤仍將保持雙位數的增長，而2024 年的派息率約爲60%，2025 年和2026 年將進一步提高。
我們預計公司將繼續提高股東回報率並保持高派息。基於2024 年4 月19 日的收盤價計算，中國聯通2023 年的股息率爲6.2%。結合穩定的利潤增長，我們預計運營商將繼續提高派息水平。基於2024 年4 月19 日的收盤價計算，預計中國聯通2024 年、2025 年和2026 年的股息率分別爲7.6%、9.0%和10.6%。我們預計股息的高速穩定增長將爲公司股價提供良好的安全邊際。
我們預計降本增效成果將超市場預期。2024 年公司計劃將資本開支同比削減12%至人民幣650 億元，這意味着折舊壓力將有所緩解（2023 年折舊及攤銷費用佔總營業費用的23.7%）。此外，公司還努力提高運營效率，僱員福利支出、銷售費用控制良好。因此，我們預計公司在降本增效方面將取得顯著改善。
催化劑：派息和派息率的提高；數據相關業務的推進。
風險：產業互聯網業務增長慢於預期；投資收益不匹配。