事件：公司發佈2024 年一季報，公司2024 年一季度實現營業收入68.25億元，同比減少1.71%； 實現歸屬母公司股東淨利潤7.20 億元，同比增長43.55%，環比增長26.76%；實現扣非後歸屬於母公司股東淨利潤7.06億元，同比增長125.14%， 環比增長27.44%。
鋁價上漲，公司盈利能力提升：2024Q1 國內電解鋁均價（含稅）達到19047 元/噸， 同比上漲3.19%， 環比上漲0.43%。2024Q1 國內氧化鋁均價（ 含稅）達到3323 元/噸，同比上漲14.19%，環比上漲11.02%。公司作爲擁有102 萬噸電解鋁產能、250 萬噸氧化鋁產能、60 萬噸預焙陽極產能，以及6 臺350MW 自備發電機組的完整鋁產業鏈一體化生產企業，完全受益於鋁價的上漲。報告期內公司銷售毛利率達到18.69%，同比提升6.2 個百分點， 環比提升3.36 個百分點。
上控資源，下拓深加工，完事鋁產業鏈一體化：爲加強上游鋁土礦資源的保障，提升成本競爭力， 公司已在幾內亞完成對一家鋁土礦企業的股權收購併獲得鋁土礦產品的獨家優先購買權， 直接鎖定優質的鋁土礦資源供應和採購成本。該鋁土礦項目規劃年產能500-600 萬噸，並將於2024 年開始規模開採並運回國內，滿足公司國內氧化鋁產線的生產原料的需求。幾內亞鋁土礦項目全面達產後將基本解決公司國內氧化鋁產能生產的原料需求， 降低公司氧化鋁的生產成本， 並使公司形成從鋁土礦原料-氧化鋁-預焙陽極輔料-電解鋁的100%自主自供產業鏈一體化生產體系。下游鋁材加工方面， 公司石河子鋁箔坯料生產基地及江陰鋁箔生產基地均在進行設備安裝及調試，已有部分產品出貨，已完成超過40 家客戶的試單和10 多家客戶的認證，2024 年將進入產能爬坡階段。此外，高純鋁出口關稅政策問題的解決， 也將使公司高純鋁產品順利銷售，增加本年度公司的利潤彈性。
海外鋁產業項目進展順利：公司在印尼投資收購的鋁土礦項目，目前正在進行資源儲量的詳細勘探， 即將完成股權交割的前提條件。公司印尼投資建設氧化鋁一期200 萬噸產能項目，目前公司已向當地有關部門申報環評審批手續， 該項目已被列入印尼國家戰略項目清單，已完成可研報告， 進入設計階段。公司鎖定海外優質、低成本的鋁土礦資源， 有望打造第二成長曲線。
投資建議：預計公司2024-2026 年實現歸母淨利潤36.89/40.70/49.06 億元，EPS 分別爲0.79/0.88/1.06 元， 對應2024-2026 年PE 爲8.8/7.9/6.6倍。公司電解鋁產業鏈一體化進一步完善，將完全受益於鋁價上漲，盈利能力有望增強，維持“ 推薦” 評級。
風險提示：電解鋁價格大幅下跌的風險；氧化鋁價格大幅下跌的風險；電力成本與預焙陽極成本大幅上行的風險；公司新建項目進度不及預期的風險。