事件描述
2024 年4 月21 日下午，華恒生物發佈2023 年年報及2024 年一季報。公司2023 年實現營收19.38 億元，同比增長36.63%；實現歸母淨利潤4.49 億元，同比增長40.32%；實現扣非淨利潤4.38億元，同比增長44.28%。2024 年Q1 實現營收5.01 億元，同比/環比變化+25.12%/-12.72%；實現歸母淨利潤0.87 億元，同比/環比變化+6.62%/-32.56%；實現扣非淨利潤0.86 億元，同比/環比變化+9.70%/-30.08%。
產能持續擴張，主要產品逐漸放量助業績穩健增長公司2023 年營收實現大幅增長主要系公司主要產品產能擴張，持續放量。2023 年公司氨基酸產品產銷齊增，生產量達7.87 萬噸，同比增長22.67%，銷售量達7.72 萬噸，同比增長29.87%，實現營收14.65 億元，同比增長25.62%；維生素產品實現營收2.18 億元，同比增長574.96%。2024 年Q1 公司營收略低於預期主要系纈氨酸產品價格下滑及項目產線調試進度不及預期。據數據統計，2024 年Q1 纈氨酸均價爲15550 元/噸，同比/環比下滑17.42%/30.49%。
2023 年公司銷售毛利率爲40.52%，較2022 年銷售毛利率38.66%有小幅增長。其中，氨基酸板塊銷售毛利率爲43.32%，較2022 年毛利率42.37%有小幅增長。2024 年Q1 銷售毛利率爲33.58%，較2023 年Q4 銷售毛利率38.67%有一定下滑主要系纈氨酸價格承壓所致。總體而言，儘管短期公司主要產品纈氨酸價格承壓，毛利率有所下滑但疊加產品放量、產銷同增，公司業績依然可期。
產品矩陣逐漸拓展，投產進度符合預期，打開增長空間報告期內，公司成功拓展新產品包括生物基新材料單體（1,3-丙二醇、丁二酸）、氨基酸產品（異亮氨酸、色氨酸、精氨酸）以及蘋果酸。公司旗下赤峯基地年產5 萬噸生物基1,3-丙二醇項目、5 萬噸生物基丁二酸項目及秦皇島基地年產5 萬噸蘋果酸項目順利投產。2024 年將加速推動赤峯基地生物法交替年產2.5 萬噸纈氨酸、精氨酸及年產1000 噸肌醇建設項目、巴彥淖爾交替年產6 萬噸三支鏈氨基酸、色氨酸和年產1 萬噸精製氨基酸項目。多個新項目的投產將快速拓展公司產品矩陣，爲增長注入動能。
投資建議
根據公司主要產品的市場情況，我們調整公司業績預期，預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲6.03、8.41、11.29 億元（前值 2024-2025 年分別爲5.05 億元、7.44 億元），同比增速爲34.2%、39.5%、34.3%。對應 PE 分別爲27、20、15 倍。維持“買入”評級。
風險提示
（1）原材料價格波動風險；
（2）在建項目不及預期風險；
（3）國際局勢及匯率波動風險；
（4）行業競爭加劇風險。