费用率持续优化，盈利能力提升明显。2023 年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为40.03%/4.98%/-0.73%，同比下降6.00/0.04/1.01pct，归母净利率为19.71%（+4.59pct）。2024Q1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为37.23%/3.84%/-0.15%，分别同比-4.88/-0.76/+0.50pct，归母净利率为21.16%（yoy+1.50pct）。公司降本增效显著，盈利能力持续提升。事件：4 月18 日，公司發佈2023 年年報和2024 年一季報，2023 年公司實現營業收入19.42 億元（+7.61%），實現歸母淨利潤3.83 億元（+40.27%）；其中2023Q4 實現營業收入4.77 億元（yoy+3.63%），實現歸母淨利潤0.96 億元（yoy+39.14%）；2024Q1 實現營業收入6.73 億元（yoy+35.75%），實現歸母淨利潤1.42 億元（yoy+46.14%）。
2023 年核心產品烏靈系列持續增長，百令片和中藥配方顆粒有望迎來改善。公司堅持“一體兩翼”戰略目標，發揮三大基藥（烏靈膠囊、百令片、靈澤片）和獨家品種靈蓮花顆粒、同名同方藥百令膠囊、化藥聚卡波非鈣片在內的成藥市場以及中藥飲片和中藥配方顆粒的戰略優勢，多舉措拓展營銷渠道。2023 年烏靈系列、中藥飲片系列分別實現營收12.28/4.61 億元，同比增長12.42%/22.01%；百令片系列、中藥配方顆粒劑分別實現營收2.02/0.42，同比下降21.23%/29.36%。烏靈系列增長主要系核心產品烏靈膠囊的銷售數量和銷售金額較上年同期分別增長了17.51%和9.12%；靈澤片的銷售數量和銷售金額較上年同期分別增長了31.48%和31.96%。中藥飲片系列增長主要受益於國家政策利好，公司以大杭州爲中心深耕省內市場。百令系列下滑主要系百令片集採價格下降，銷量基本持平下收入減少21.18%。中藥配方顆粒下滑主要由於國標省標備案等原因，隨着前期工作的鋪墊，預計業績迎來改善。
2024Q1 收入利潤雙高增，中藥配方顆粒表現亮眼。2024Q1 實現營業收入6.73 億元（yoy+35.75%），實現歸母淨利潤1.42 億元（yoy+46.14%）。烏靈系列和中藥飲片延續高增長，其中烏靈膠囊的銷售數量和銷售金額較上年同期分別增長了 43.86%和 37.25%，靈澤片的銷售數量和銷售金額較上年同期分別增長了 25.19%和 24.33%，中藥飲片營收同比增長25.50%。中藥配方顆粒大幅改善營收同比增長332.99%，截止2024 年4 月18 日，公司已完成中藥配方顆粒國標省標備案 335 個。百令片的銷量同比增長7.11%，銷售金額同比下滑 18.98%，較2023 年影響逐步減弱，期待銷量進一步放量。
費用率持續優化，盈利能力提升明顯。2023 年公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別爲40.03%/4.98%/-0.73%，同比下降6.00/0.04/1.01pct，歸母淨利率爲19.71%（+4.59pct）。2024Q1 公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別爲37.23%/3.84%/-0.15%，分別同比-4.88/-0.76/+0.50pct，歸母淨利率爲21.16%（yoy+1.50pct）。公司降本增效顯著，盈利能力持續提升。
多方位加大研發投入，深入挖掘產品價值，產品矩陣進一步豐富。公司2023 年研發費用0.79 億元（+23.20%），研發費用率爲4.09%（+0.52pct）。烏靈系列主要研發項目進度爲：烏靈膠囊二次開發新進入 9個臨床指南、臨床路徑和專家共識；創新藥-靈香片臨床申請於2024 年2 月27 日獲CDE 承辦；靈澤片2023 年新增完成1800 例真實世界臨床研究，發表基礎研究論文 1 篇，臨床研究論文 2 篇。此外，公司自主開發研究的“莪術（溫鬱金）”配方顆粒國標品種已經公示，自主開發研究的溫山藥（參薯）配方顆粒、大血藤配方顆粒被列入省標發佈品種。
投資建議：公司核心產品烏靈膠囊、百令片、靈澤片均爲國家基藥目錄，其中烏靈膠囊和靈澤片爲獨家產品。公司主業“造血”能力較強，持續看好焦慮抑鬱等心理治療賽道。預計公司2024-2026 年實現營收24.35/29.86/36.06 億元，分別同比增長25%/23%/21%；實現歸母淨利潤4.97/6.24/7.67 億元，分別同比增長30%/26%/23%；對應PE 估值分別爲19/15/12X，考慮到公司持續加大醫院終端覆蓋和院外拓展，核心產品內生增長勢能好，精細化管理不斷優化，公司成長性較強，維持“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動風險；政策風險；行業競爭加劇；成本波動風險；產品推廣不及預期；研發風險。
