營業收入增長10.2%，歸母淨利增長6.5%。2023 年，公司實現收入22655億元，同比+10.2%，實現歸母淨利542.6 億元，同比+6.5%。2023Q4 公司實現營業收入5943 億元，同比+14.5%，實現歸母淨利106.1 億元，同比+43.1%。
公司四季度收入和業績增長較快主要原因爲：上年Q4 受疫情影響毛利率下降，導致基數較低，2023 年Q4 歸母淨利較2021 年仍有22%的降幅，主要系毛利率略有下降，土地增值稅和利息費用增加所致。
新籤合同保持雙位數增長，境外新籤顯著回暖。2023 年公司建築業新籤合同額38727 億元，同比+10.6%，其中房建新籤26894 億元，同比+8.8%，基建新籤11685 億元，同比+15.1%；境外新籤合同額1755 億元，同比+15.4%，回升至疫情前2019 年水平。2024 年Q1 公司新籤合同額11107 億元，同比+14.3%，其中房建/基建新籤同比+11.4%/+23.2%，境外新籤合同額224 億元，同比+38.4%，新籤合同額保持較快增長趨勢。
房建業務逆勢增長，市佔率大幅提升。2023 年全國房屋新開工面積9.54 億平方米，同比-20.9%，中國建築房建新開工面積3.77 億平方米，同比+1.5%，以新開工面積衡量，公司的市場佔有率由2020 年的15.3%大幅提升至2023年的39.6%。公司房建訂單對地產行業的依賴程度有限，2023 年公司住宅新籤合同額（不含保障房）6619 億元，僅佔房建新籤合同額的24.6%，公司具有相對較強的品牌優勢和相對更低的融資成本，在市場調整階段競爭力不斷加強。
地產銷售修復，地產毛利率邊際企穩。2023 年公司實現合約銷售面積1858萬平方米，同比+7.9%，實現合約銷售額4514 億元，同比+12.4%，其中公司旗下兩大品牌中海地產/中建地產銷售額分別爲2670/1844 億元，分別佔比59.1%/40.9%，中建地產銷售佔比持續提升。2023 年公司地產業務實現收入3088 億元，同比+9.5%，毛利率18.2%，同比下滑0.8pct，在房地產行業持續調整的背景下，地產毛利率邊際企穩。
應收賬款週轉速度放緩，應收賬款處置成本持續降低。2023 年末，公司應收賬款3030 億元，較上年末增加22.0%，其中一年以內的應收賬款佔比66.7%，較上年末上升0.7pct，公司應收賬款規模增長較快，應收賬款週轉率由2022年的8.9 次下滑至2023 年的8.2 次。2023 公司應收賬款終止確認金額（包含保理和資產證券化）526 億元，較上年減少14.1%，折價費率（處置成本率）3.18%，較上年下降0.33pct。
減值規模維持高位，但佔營收和利潤的比例相對較低。2023 年公司計提資產和信用減值損失合計143.0 億元，同比+5.6%，連續三年處於120 億以上高位。減值損失與營業收入和歸母淨利的比值分別爲0.63%和26.4%，在同業中處於較低水平，對利潤的影響相對較小。
經營性現金流改善，收付現比倒掛有所緩解。2023 年公司經營活動產生的現金流量淨額110.3 億元，較上年增加188%，單四季度經營性現金流淨額273.8億元，同比-51.4%，反映年末回款壓力仍然較大。2023 年公司收現比101.1%，付現比102.0%，收付現比較上年分比-2.44%/-3.16%，但仍維持在100%以上，收付現比之差-0.89pct，倒掛差額較上年收窄0.73pct。
風險提示：宏觀經濟下行風險，地產和基建相關政策變化的風險，房地產行 業持續下行的風險，國際經營風險，應收賬款和合同資產減值風險。
投資建議：下調盈利預測，維持“買入”評級。公司建築業務逆勢增長，地產業務邊際企穩，行業龍頭地位持續鞏固。由於地產行業景氣度能否企穩尚需觀察，基建投資與地方債務之間的矛盾仍需化解，且公司仍然存在一定規模的潛在減值風險，小幅下調盈利預測，預測公司24-25 年歸母淨利由606/637 億元下調至561/605 億元，每股收益由1.44/1.52 下調至1.34/1.44元，對應當前股價PE 爲4.0/3.7X，維持“買入”評級。