投資要點
區別於市場：市場認爲公司屬性偏商業地產，主業經營成長性偏弱，Chinagoods、義支付業務等偏早期，盈利貢獻少。我們則認爲公司受益於一帶一路、1039 貿易和義烏的產業集聚，優質鋪位供不應求，經營收益有望提升。
此外公司的可租賃面積不斷擴容：舊區盤整+二區東招商積極，2025 年10 月將落地的全球數貿中心貢獻增量；Chinagoods 和義支付是公司轉型貿易綜合服務商的重要一環，進一步賦能商戶經營，解決商戶在物流、倉儲、運營、交易、支付上的痛點，形成數字化的閉環，增加新的變現渠道，打開長期增長中樞。
跨境貿易景氣度向上，義烏具備得天獨厚的區位優勢義務進出口市場景氣度高增，產業、物流和資金集聚，提供了得天獨厚的經營場所。藉助“一帶一路”、“義新歐”班列、1039 試點等政策支持，貿易便利性提升，需求不斷擴容。
公司層面：主業穩步擴容，升級爲頂尖貿易綜合服務商。
義烏商貿市場景氣度超2019 同期水平，主營業務迎來強復甦。出租率近年維持高位，商鋪市場價值不斷提升。主業持續擴容，二區東市場於2022 年6 月建造完成，通過數字化應用和智能化服務，全面升級市場基礎設施，預計新拓三層帶來的選位費和租金收入有望增厚業績；2025 年，公司將在義烏國際商貿城五區東側建設義烏全球數貿中心，總建面約123.6 萬平米，項目投資總額約83.2 億元，整體市場經營業務有望持續擴張。
Chinagoods 和義支付等綜合服務產品是公司業務的跨越式升級，形成數字交易閉環。1）Chinagoods 聯通供需雙方在生產設計、展示交易、市場管理、物流倉儲、金融信貸等多個環節的需求，旨在促進市場資源的高效、精確配置，打造一個真實、開放、融合的數字化貿易綜合體。2023 年GMV 超650 億元規模，遠超年初設定500 億目標，增長持續超預期。2） Yiwu Pay 義支付23 年2 月正式亮相發佈，標誌着全球最大的小商品集散中心擁有了自己的全球支付渠道，助力義烏90 多萬市場主體，上下游210 萬家中小微企業數鏈全球、支付無界。3）成立環球義達和綜保區，物流倉儲持續佈局，築牢交付履約能力。
盈利預測與估值
預計公司2024-2026 年實現營業收入167.57/201.14/235.43 億元，同比+48.30%/+20.03%/+17.05%；實現歸母淨利潤29.94/30.47/41.58 億元，同比+11.88%/+1.78%/+36.45%，對應PE 16X/15X/11X。考慮公司跨境貿易的龍頭地位和遠期成長性，給予“增持”評級。
風險提示
地緣政治風險；項目進展風險；宏觀經濟波動風險。