24Q1 煤价下滑、投资收益减少、所得税率大幅提升致盈利受损。24Q1 煤炭售价下滑减少毛利约8.84 亿元，参股公司亚美大宁利润减少致投资收益同比减少1.09 亿元，公司所得税率同比大幅提升38.23pct 至61.42%减少净利润约0.78 亿元，财务费用同比增长45.70%即0.18 亿元，考虑同宝、沁裕尚处产能爬坡阶段或拖累盈利，上述因素综合导致公司归母净利同比大幅下滑82.55%。事件：2024 年4 月22 日，公司發佈2023 年年報及2024 年一季報。2023年，公司實現營業收入132.84 億元，同比減少6.16%；歸母淨利潤20.98 億元，同比減少34.93%。2024 年一季度，公司實現營業收入22.62 億元，同比減少25.03%；歸母淨利潤1.35 億元，同比減少82.55%。
2023 年四費大幅降低，煤價下滑、成本增加及計提資產減值準備拖累業績。
2023 年，公司四費合計同比減少4.92 億元，降幅24.7%，但受煤價同比下滑明顯，公司外採保供煤增加，新投產整合礦井掘進開拓支出較高成本增加，計提資產減值準備1.01 億元等因素影響，公司盈利受到拖累。
24Q1 煤價下滑、投資收益減少、所得稅率大幅提升致盈利受損。24Q1 煤炭售價下滑減少毛利約8.84 億元，參股公司亞美大寧利潤減少致投資收益同比減少1.09 億元，公司所得稅率同比大幅提升38.23pct 至61.42%減少淨利潤約0.78 億元，財務費用同比增長45.70%即0.18 億元，考慮同寶、沁裕尚處產能爬坡階段或拖累盈利，上述因素綜合導致公司歸母淨利同比大幅下滑82.55%。
前三季度現金分紅53.10%，股息率7.0%。23Q4 公司擬不再分配現金股利，公司已於2024 年2 月8 日實施完成2023 年前三季度利潤分配，向全體股東每股派發現金紅利0.75 元（含稅），共計分派現金紅利11.14 億元（含稅），分紅比例53.10%，以2024 年4 月22 日股價計算，股息率7.0%。
煤炭業務盈利受損，未來擴產空間充足。1）2023：受益240 萬噸/年玉溪礦達產及90 萬噸/年同寶、沁裕礦均聯合試運轉， 公司實現煤炭產銷量1380/1299 萬噸，同比+20.46%/+11.65%；噸煤售價739.1 元/噸，同比下降21.75%；噸煤成本327.6 元/噸，同比增長10.23%；單位毛利率爲55.68%，同比下降12.86pct。2）24Q1：公司實現煤炭產銷量312 萬噸，同比增長6.96%，環比下降17.96%；煤炭銷量238 萬噸，同比下降4.46%，環比下降40.58%；噸煤售價631.5 元/噸，同比下降30.33%，環比下降11.73%；噸煤成本365.4元/噸，同比增長22.74%，環比下降3.00%；單位毛利率爲42.13%，同比下降25.02pct，環比下降5.21pct。公司同寶、沁裕礦分別於2023 年11 月、2024年1 月正式投產，90 萬噸/年百盛煤業2024 年3 月進入聯合試運轉，90 萬噸/年蘆河煤業二期工程也在有序推進，力爭2026 年9 月聯合試運轉。2023 年同寶、沁裕礦仍處於虧損狀態，伴隨24 年產量逐步釋放，盈利能力有望好轉。
24Q1 受停產減排影響尿素產銷環比下滑，成本大幅下降致毛利率提升。
2023 年實現尿素產銷量96.78/97.65 萬噸，同比+18.92%/+19.16%；綜合售價2249.9 元/噸，同比下降8.73%；單位成本1870.8 元/噸，同比下降11.63%；單位毛利率爲16.85%，同比上升2.73pct。24Q1 實現產銷量22.11/19.34 萬噸，同比+1.05%/-6.16%，環比+1.10%/-19.92%；綜合售價2028.3 元/噸，同環比-20.12%/-9.90%；單位成本1579.2 元/噸，同環比-30.45%/-10.79%；單位毛利率爲22.14%，同環比+11.57/+0.77pct。2023 及24Q1 受益成本降幅較大，公司己內酰胺業務同比、環比均減虧。受市場和環保因素影響，公司二甲醚企業基本處於停產狀態。
投資建議：考慮2024 年公司煤炭及煤化工產品售價或同比降低，我們預計2024-2026 年公司歸母淨利爲13.15/19.41/22.42 億元，對應EPS 分別爲0.89/1.31/1.51 元/股，對應2024 年4 月22 日收盤價的PE 分別均爲12/8/7倍，下調至“謹慎推薦”評級。
風險提示：煤炭價格大幅下跌；在建礦井投產不及預期。
