事件：公司發 布2023 年年報及2024 年一季報。2023 年實現營業收入79.80 億元（-24.78%），歸母淨利潤12.58 億元（-42.91%），扣非淨利潤11.23 億元（-47.58%），經營性現金流9.90 億元（-64.51%）。2024Q4 實現營業收入17.21 億元（-39.58%），歸母淨利潤-0.95 億元，扣非淨利潤-1.63 億元。2024Q1 實現營業收入19.22 億元（-21.14%），歸母淨利潤4.82 億元（-19.27%），扣非淨利潤4.56 億元（-18.85%）， 經營性現金流1.42 億元（+205.45%）。
應急業務高基數影響表觀業績，二季度起有望輕裝上陣。受同期應急快速檢測試劑盒及PCR 儀器設備銷售導致的高基數影響， 公司2023 年全年及2024Q1 表觀業績明顯下滑。此外，2023 年公司計提各項資產減值準備共1.95億元，主要包括收購蘇州博思美形成的商譽減值計提0.33 億元、應急產品存貨減值計提準備1.15 億元等。
醫療器械：2023 年實現營業收入36.74 億元（-37.50%），佔比46.04%（-9.38pct），剔除體外診斷業務後營收同比增長6.70%， 其中冠脈植介入+2.9%/ 結構性心臟病+29.08%/ 外科麻醉+9.37%/ 體外診斷-77.79%。公司冠脈植介入產品已基本覆蓋PCI 手術全流程，體外診斷覆蓋生化/免疫/分子/血液與凝血/POCT 等各細分領域及重要技術平台，外科麻醉多款產品在省際聯盟集採中標，商業化銷售渠道加速開拓，市佔率有望持續穩步提升。
藥品：2023 年實現營收30.44 億元（-11.47%），其中製劑26.33 億元（-11.90%）/原料藥4.11 億元（-8.60%）。公司深耕OTC 市場，推動縣域等銷售渠道下沉，多款仿製藥於2024 年1 月中標廣東聯盟集採。
子公司民爲生物自主研發的GLP-1/GCGR/GIP-Fc 融合蛋白MWN101已開展II 型糖尿病和肥胖Ⅱ 期臨床試驗，該產品是國內第一家進入臨床二期的GLP-1/GCGR/GIP-Fc 三靶點GLP-1 類產品。
醫療服務及健康管理：2023 年實現營收12.62 億元（-2.37%），剔除應急相關收入則同比增長6.53%，其中合肥心血管醫院營收同比增長42.45%，手術類同比增長33%。公司通過心血管專科醫院、醫學診斷實驗室、藥械電商平台等，提供心血管疾病醫療服務及健康管理，同時融合AI 產品助力醫院信息化建設提高診療效率，並實現患者居家生命體徵檢測場景覆蓋。
重點創新產品研發進展順利，未來有望遞次貢獻業績增量。公司2023 年研發費用8.79 億元（-8.11%），研發費用率11.02%（+2.00pct），2024Q1 研發費用1.97 億元（-14.06%），研發費用率10.27%（+0.85pct），研發管線獲批進展符合預期，如MemoSorb?生物可降解卵圓孔未閉封堵器、一次性使用冠脈血管內衝擊波導管/設備、冠脈乳突球囊擴張導管等創新器械順利獲批。公司在研管線豐富，未來多個重磅自主創新產品逐步商業化，有望驅動業績持續成長。
戰略性佈局多消費醫療領域，平台化發展鞏固經營韌性。公司戰略佈局自費市場醫療屬性產品，積極拓展眼科、齒科及皮膚科產品銷售渠道，並推進新產品研發，或將有效規避政策端擾動，保障業績持續穩健增長。截至2023 年公司6 款皮膚科產品推進到臨床階段，5 款眼科產品取證，2 款眼科產品申報 註冊，3 款眼科產品進入臨床，隨着消費醫療類產品品類不斷豐富，公司發展新動能將進一步補充。
銷售渠道協同持續強化，海外市場開拓有序推進。目前公司銷售團隊在中國境內覆蓋超9,000 家各級醫療機構（其中超3,000 傢俱備PCI 手術能力），覆蓋36 萬多家零售藥店（百強連鎖覆蓋率近90%），同時在海外覆蓋超160 個國家/地區。1）院內：冠脈植介入、結構性心臟病、心臟節律管理及電生理三大管線產品均可由心內介入醫生團隊在臨床實踐中應用，市場推廣、銷售渠道和經銷商管理上協同性顯著；2）院外：已形成900 人以上OTC 團隊，並協助推廣戰略新興板塊產品，進一步組建縣域市場銷售團隊挖掘下沉市場機遇；3）海外：目前公司血管通路、封堵器、體外診斷、外科麻醉、監護類等多系列產品獲CE、FDA 認證，海外渠道廣闊，有望通過靈活渠道銷售及多元化產品組合策略實現快速增長，目前公司馬來西亞產能正在建設中，爲未來業務輻射東南亞地區打下穩固基礎。
投資建議： 公司是國內平台型心血管龍頭，技術創新推動產線不斷豐富， 目前基本走出集採影響，戰略性佈局消費醫療領域有望形成新增長極。基於應急業務對公司經營及業績端擾動逐步消除， 創新產品放量提升公司整體盈利能力，考慮到行業經營環境變化，需求有待進一步復甦，我們下調公司 2024-2026 年歸母淨利潤預測至19.20/22.28/25.83 億元，分別同比增長 52.63%、16.03%、15.92%，EPS 分別爲1.02/1.18/1.37 元，當前股價對應 2024-2026 年PE 14/12/10 倍，維持“推薦”評級。
風險提示： 產品商業化效果不及預期的風險、海外拓展不及預期的風險、研發進展不及預期的風險。