客流创新高带动业务恢复，战略布局全面优化。受益于免票政策影响，景区客流创下历史新高，带动景区及索道业务实现高增。23 年黄山景区累计接待进山游客457.46 万人，同比+227.48%；索道及缆车累计运送游客950.61 万人次，同比+207.69%。景区业务营收同比+221.86%，同比19年+24.25%；毛利率尚未恢复至19 年的水平，主要是由于花山迷窟和太平湖景区仍处于爬坡期，23 年两景区尚未实现盈利，后续有望受益于高铁线加开。索道业务营收同比+208.22%，同比19 年+26.27%，由于成本刚性，毛利率较19 年有小幅提升。公司發佈2023 年年度報告。23 年公司實現營收19.29 億元，同比+141.21%；實現歸母淨利潤4.23 億元，同比扭虧5.55 億元。23 年公司業績穩步增長，後續仍看好免票政策及高鐵加開對景區客流的提振，各項業務持續完善增量可期，維持增持評級。
支撐評級的要點
23 年公司實現扭虧爲盈。23 年公司實現營收19.29 億元，同比+141.21%，同比19 年+20.08%；實現歸母淨利潤4.23 億元，同比扭虧5.53 億元，同比19 年+24.32%；扣非歸母淨利潤3.91 億元，同比扭虧5.72 億元，同比19 年+24.94%。
客流創新高帶動業務恢復，戰略佈局全面優化。受益於免票政策影響，景區客流創下歷史新高，帶動景區及索道業務實現高增。23 年黃山景區累計接待進山遊客457.46 萬人，同比+227.48%；索道及纜車累計運送遊客950.61 萬人次，同比+207.69%。景區業務營收同比+221.86%，同比19年+24.25%；毛利率尚未恢復至19 年的水平，主要是由於花山迷窟和太平湖景區仍處於爬坡期，23 年兩景區尚未實現盈利，後續有望受益於高鐵線加開。索道業務營收同比+208.22%，同比19 年+26.27%，由於成本剛性，毛利率較19 年有小幅提升。
高鐵線路完善疊加延續免票活動，有望助推景區客流提升。23 年12 月，昌景黃高鐵已正式全線貫通運營，將黃山與江西多個城市串聯。池黃高鐵將於24 年4 月底正式運營，此線路開通後，將連通九華山、黃山、太平湖，形成“兩山一湖”的黃金旅遊路線，吸引更多優質客源。此外，Q2 主景區將延續“免減優”活動，每週三對遊客免票；並對大黃山、衢黃南饒、景德鎮7 個城市市民實行半票。外部交通網絡完善疊加減免優惠，我們預計將提振景區遊客數量。
估值
23 年公司業績穩步增長，客流接待量趕超疫前水平。短期內免票政策仍將助力；中長期來看，外部交通線路逐步完善，公司各項業務持續完善增量可期。我們預計公司24-26 年EPS 爲0.68/0.74/0.77 元，對應市盈率分別爲19.7/18.2/17.4 倍，維持增持評級。
評級面臨的主要風險
行業復甦不及預期、轉型及擴張落地難度大等風險。