事件：2024 年4 月19 日，兆易創新發布2023 年年報及2024 年一季度報告，2023 年公司實現營收57.61 億元，yoy-29.14%，歸母淨利1.61 億元，yoy-92.15%。2024 年一季度，公司實現營收16.27 億元，yoy+21.32%，qoq+19.10%，歸母淨利潤2.05 億元，yoy+36.45%，環比扭虧。
Q1 業績超預期，經營業績向好。公司Q1 實現營收16.27 億元，yoy+21.32%，qoq+19.10%；歸母淨利潤2.05 億元，yoy+36.45%，環比扭虧，超出市場預期，我們認爲主要受益於1）終端景氣度復甦，以手機爲代表的消費電子類產品需求增長態勢明顯，行業庫存已至拐點，價格開啓溫和復甦；2）公司持續研發和產品迭代，產品線穩定上量。得益於行業復甦和公司產品結構優化，Q1 公司毛利率環比提升3.61pct 至38.16%。
海外大廠調漲DDR3 報價，NOR Flash 價格亦有望上行。DRAM 業務方面，受益原廠減產，以及三星等存儲原廠產能向HBM、DDR5 切換，而AI、網通需求回升，導致DDR3 吃緊，華邦計劃Q2 調漲DDR3 價格，幅度爲10-20%。且值得注意的是，公司公告2023 年向長鑫關聯交易採購3.62 億元，預計2024 年採購8.52 億元，採購金額達翻倍。NOR Flash 方面，受益於下游需求復甦，華邦及旺宏稼動率持續上升，代工廠景氣度及稼動率同步恢復，在供給增長有限的情況下，NOR Flash 價格有望迎來上行。此外，AI PC 等行業新趨勢有望帶動整體出貨，從而間接拉動NOR Flash 需求。
MCU 價格企穩回升，拓展車規前裝市場。2023 年MCU 行業競爭加劇導致產品價格持續下降，而目前價格已經處於行業底部，部分產品已小幅反彈。目前公司已經成功量產了46 個產品系列，超過600 款MCU 產品，全面覆蓋通用型、低成本、高性能、低功耗、無線連接等主要應用市場。且公司正持續開拓汽車市場，全面從後裝應用轉向車規級前裝應用，並與國內頭部tier1 平台合作開發MCU 產品。
股權激勵目標積極，彰顯發展信心。公司推出2024 年股權激勵計劃，擬向公司董事、主要管理人員及核心骨幹人員等共計45 人授予678.14 萬股股票期權。值得注意的是，公司股權激勵中營收考覈目標積極，以2023 年營業收入57.61 億元爲基數， 考覈目標爲2024-2027 年營收增長率分別不低於26.61%/49.63%/70.12%/104.84% ， 對應2024-2027 年同比增速26.61%/18.18%/13.69%/20.41%。根據激勵計劃，若公司於2024 年5 月底授予權益，預計股權激勵需攤銷總費用爲12691.68 萬元，2024-2028 年分別爲3302.19/4431.27/2878.11/1629.38/450.73 萬元。
投資建議： 我們預計公司2024/25/26 年歸母淨利潤分別爲10.76/15.40/19.05 億元，對應現價PE 分別爲47/33/27 倍。利基型存儲漲價趨勢已現，公司業績有望逐步回升，且公司Nor Flash、SLC NAND、DRAM等新品持續推出，產品結構持續優化，維持“推薦”評級。
風險提示：終端需求復甦不及預期、新品導入進度不及預期、宏觀經濟波動