核心業績：公司發佈2024 年一季報，24Q1 實現營業收入10.8 億，同比增長20.4%；歸母淨利潤2.2 億元，同比增長21.6%。24Q1 季末合同負債6.3 億元，同比增長33.1%。2024Q1，公司毛利率爲65.4%（yoy+0.4pct），贈酒對毛利率的影響減弱；銷售費用率爲18.0%（yoy+0.2pct），管理費用率爲7.9%（yoy+0.69pct）；歸母淨利率爲20.55%（yoy+0.2pct）。
年份系列引領產品結構升級，柔和系列勢能向上、穩健增長。分檔次，2024Q1 公司300 元/500ML 以上產品實現收入1.9 億元（yoy+86.5%）。年份系列初具規模，口碑不斷提升，疊加大客戶開拓與核心意見領袖培育，空間值得期待。省內金徽18快速增長，金輝28 塑造品牌勢能。100-300 元產品實現收入5.5 億元（yoy+24.1%），柔和系列逐步放量，柔和H3 承接百元內白酒消費升級需求，金徽五星加強宴席滲透。100 元以下產品實現收入3.24 億元（yoy-4.2%），公司持續推進產品結構高端化升級。24Q1 公司300 元以上產品收入佔比17.9%，同比+6.3pct；100-300 元產品收入佔比51.7%，同比+1.5pct，100 元以下收入佔比30.4%，同比-7.8pct。
甘肅省內根基穩固、持續滲透，省外環甘肅、華東、北方市場逐步突破。分地區，2024Q1 省內實現收入8.48 億元（yoy+22.6%），佔收入的比例爲79.6%，同比+1.3pct。甘肅省旅遊、投資恢復良好，疊加公司一縣一策精準運營下市佔率持續提升，甘肅省內實現高增速。24Q1 省外實現收入2.18 億元（yoy+13.2%）。環甘肅聚焦陝西寶雞等重點樣板市場，以能量系列爲主佈局寧夏，以柔和系列爲主耕耘青海等，持續打造西北五省根據地。華東與復星合作，以金徽老窖系列團購爲主，突破華東市場，持續培育北方內蒙等市場。
公司深耕甘肅市場，打造西北五省根據地，省內持續滲透，省外積極突破。年份系列引領產品結構升級，柔和系列穩健放量。我們維持預測公司2024-2026 年每股收益分別爲0.89、1.10、1.33 元。結合可比公司，我們認爲目前公司的合理估值水平爲24 年的28 倍市盈率，對應目標價爲24.92 元，維持買入評級。
風險提示
消費升級不及預期、費用投放維持高位、業績低於目標風險。