事件概述：
1）4 月19 日，虹軟科技發佈《2023 年年度報告》。2023 年公司實現營業總收入6.70 億元，同比增長26.07%；歸母淨利潤爲0.88 億元，同比增長53.03%；扣非歸母淨利潤爲0.68 億元，同比增長898.87%。
2）同日，公司發佈《2024 年一季報》。2024Q1 公司實現營收1.84 億元，同比增長13.94%；歸母淨利潤爲0.34 億元，同比增長21.21%；扣非歸母淨利潤爲0.30 億元，同比增長23.91%。
智能車業務進入規模化放量階段，帶動盈利能力回升單Q4 來看，公司實現營收1.67 億元，同比增長18.85%，歸母淨利潤0.07 億元，同比增長52.50%，實現較快速度增長。分業務來看，1）智能手機視覺業務實現營收5.81 億元，同比增長22.82%，在下游景氣度承壓的情況下仍實現較快增長，主要由於公司基於智能超域融合(Turbo Fusion)技術和推出的夜景、HDR、超分、人像、運動抓拍解決方案受到下游客戶認可，實現了量產落地並持續出貨。2）智能駕駛及其他IoT 智能設備業務實現營收0.74 億元，同比增長67.26%，主要由於公司智能汽車業務定點數量的增加及其相應的定點產品量產交付，逐漸實現放量。
此外，公司盈利能力顯著回升，主要由於毛利率持續提升及利息收入的增多。其中，公司2023 年毛利率達90.35%，同比+1.86pcts，24Q1毛利率進一步上升達到91.84%，主要由於智能駕駛業務完成前後裝動能轉換，毛利率由22 年的44.12%上升至23 年的85.96%。我們認爲，伴隨着公司智能駕駛業務的放量，營收佔比的持續提升，公司毛利率有望維持在較高水平。
艙外項目導入順利，ADAS 產品獲得定點
客戶推廣方面， 2023 年公司新增與長安新能源、長城、睿藍、極氪、吉利、合衆、長安、嵐圖、奇瑞、北汽新能源、一汽紅旗等車廠在內的多個前裝量產定點項目。產品覆蓋推廣方面，①艙內：公司艙內外算法產品搭載量持續提升，DMS、OMS、Face ID、TOF 手勢、艙外體態識別拍照、健康監測、AVM、智能尾門、哨兵監測等算法的量產出貨車型累計已有數十款；②艙外：公司算法產品逐步量產交付，具備3D 能力的AVM 自推出以來累計獲得了幾十款車型的定點，並有近二十款實現量產，基於 AVM 攝像頭的擴增產品如智能尾門、視覺的哨兵監測也已完成 OEM 客戶的定點導入並實現量產。此外，具備紅外夜視能力的 ADAS 產品也成功完成定點導入。長期來看，我們看好公司在智能汽車尤其是智能座艙的領域中，延續此前在智能手機領域的優勢，依託穩定的產業鏈基礎、優秀的商業模式、可靠的工程化落地 能力，以及視覺算法技術領先性，在汽車智能化的浪潮中，實現中長期增長動能切換。
AIGC 智能商拍產品持續升級，積極佈局XR 構建空間計算系統1）AIGC：10 月23 日，公司推出AIGC 智能商拍產品PhotoStudio AI 智能商拍雲工作室，其可實現平鋪圖一鍵生成模特試衣圖。2024年，公司將發力AIGC 商拍視頻生成;同時，公司將不斷更新和迭代服裝版和商品版產品功能，拓展衣服圖支持的產品類別。此外，2024 年公司預計推出PhotoStudio AI 個人終端應用，覆蓋更多的智能設備領域和應用場景，打開長期應用空間。2）XR：公司前瞻性佈局XR 領域，從標定、感知、交互和視覺呈現四個維度構建空間計算技術體系，爲客戶打造了一站式、全方位的產品解決方案。針對頭顯 SLAM 和手柄SLAM，公司提升了定位和跟蹤精度；針對視頻透視(VST)相關算法，公司將整個流程的時延優化到了業界領先水平；此外，公司還重點實現並改善了XR 頭顯手眼聯合交互技術(Hand and Gaze FusionInteraction)，讓用戶可以通過手勢和視線來操控虛擬世界。
投資建議：
公司以AI 視覺算法爲核心，深耕智能手機攝像技術，並通過技術外延切入智能汽車賽道。當前公司兩大核心業務均迎來積極變化，業績實現反轉。此外，公司積極佈局AIGC、XR 等前沿技術領域，未來發展值得期待。我們預計公司2024-2026 年收入分別爲8.39/10.27/12.31 億元，歸母淨利潤分別爲1.62/2.41/3.41 億元，維持買入-A 的投資評級。考慮到公司軟件授權的商業模式和在AIGC領域的前瞻佈局，我們採用PS 進行估值，給予6 個月目標價41.33元/股，對應2024 年20 倍動態市銷率。
風險提示：1）公司新業務開展不及預期的風險；2）智能手機行業發展不及預期的風險；3）市場競爭加劇的風險。