制剂业务增长来源于奥曲肽、阿托西班及生长抑素借助集采放量；药学研究业务增长来源于达到收入确认条件的项目增加；原料药业务下滑主要原因为比伐芦定销量减少及部分原料药工艺优化。投資要點：
事件：公司發佈2023 年度報告及2024 年一季報2023 年實現收入4.4 億，同比增長9.9%，實現歸母淨利潤0.7 億，同比增長9.1%，實現扣非歸母淨利潤0.6 億，同比增長6.4%；2024 年Q1 實現收入1 億，同比增長27.7%，實現歸母淨利潤0.16億元，同比增長17.4%，實現扣非歸母淨利潤0.15 億元，同比增長143.5%。
2023 年業績穩健增長， 製劑+藥學研究業務放量明顯2023 年公司收入4.4 億，其中製劑業務收入1.8 億，同比增長31.2% ，原料藥業務收入1.2 億，同比下降15.1%，藥學研究業務收入0.9 億元，同比增長34.6%，定製生產業務收入0.1 億元，同比下降13.2%，受託加工業務收入0.3 億元，同比增長5.1%。
製劑業務增長來源於奧曲肽、阿託西班及生長抑素藉助集採放量；藥學研究業務增長來源於達到收入確認條件的項目增加；原料藥業務下滑主要原因爲比伐蘆定銷量減少及部分原料藥工藝優化。
原料藥產能持續擴張，有望帶動公司業績提速公司現有400kg/年的多肽原料藥產能處於滿產狀態，募投項目“年產395 千克多肽原料藥生產線項目”以及再融資項目“多肽創新藥CDMO、原料藥產業化項目”未來將逐步落地，預計將進一步擴大公司產能，助力公司承接原料藥新增訂單。
盈利預測與投資建議
我們預計公司2024-2026 年收入分別爲5.5/7.1/8.8 億元，同比增長26%/29%/23% ， 歸母淨利潤分別爲1/1.4/1.7 億元， 同比增長42%/39%/21%。採用可比公司估值法，2024 年可比公司調整後平均PE倍數爲30 倍。我們認爲，隨着新產能落地，公司成長性凸顯，給予40倍PE，24 年目標總市值爲40 億，對應目標價35.7 元，維持“買入”評級。
風險提示
產能擴張不及預期、原料藥及CDMO 業務下游訂單不及預期、製劑價格及毛利率下降超預期風險
