投資要點
2024Q1 營收同比+1%、歸母淨利潤同比+9%、扣非淨利潤同比+37%，業績整體符合市場預期。公司發佈2024 年一季報，實現營收13.1 億元，同比+1%，實現歸母淨利潤0.95 億元，同比+9%，扣非淨利潤1.01 億元，同比+37%，收入增長較慢主要系國內客戶交付節奏導致疊加去年淡季不淡造成的高基數，我們預計當前在手訂單Q2-3 確認收入，帶動Q2收入利潤環比較快增長，而扣非淨利潤增速較快主要系政府補助同比減少，業績整體符合市場預期。
拆分來看，電力設備收入11.3 億，佔87%；儲能收入1.1 億，佔8%；數字化收入0.6 億，佔4%，業務比例和23 年全年基本一致。內銷收入9.1 億元，外銷收入3.9 億元，佔比30%，海外比例提升拉高整體毛利率到25.4%，同環比+2.7pct/+1.0pct，海外帶動利潤結構性改善邏輯開始演繹！
變壓器海外訂單及明年利潤再上修。公司年初以來，預計海外訂單同比快速增長。受益於美歐市場變壓器持續緊缺，公司訂單增速有望在此基礎上實現更快增長，因交期較久，故對應明年利潤增速有望再提升。同時，公司油變新品類訂單開始起量，海外油變缺貨及對應漲價幅度強於幹變。因此，海外收入佔比提升+更高毛利的油變比例提升進一步抬高公司利潤中樞。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲7.53/11.35/14.18 億元，同比+49%/+51%/+25%，對應PE 爲27 倍/18 倍/14 倍，給予24 年30 倍PE 對應目標價51.9 元，維持“買入”評級。
風險提示：海外市場拓展不及預期、競爭加劇、原材料漲價超預期等。