公司2023 年收入增長穩健，同比+17.1%至27.4 億元，23 年門店淨增加387家達到3816 家，交通樞紐店優勢強化。24 年開店上以質量爲先，更加重視單店店效，同時試點推廣二合一店型。成本端上游原材料鴨副價格從23H2 開始價格逐步回落，公司做好原材料戰略儲備的同時，提高供應鏈效率，預計公司24 年成本壓力下降，盈利能力有望回升。我們預計公司24-25 年淨利潤爲2.1億/2.3 億，當前估值對應24/25 年18 倍/17 倍PE，維持“增持”評級。
事件：公司披露2023 年業績公告，2023 年公司實現收入27.4 億元，同比+17.1%；實現淨利潤1.2 億元，同比+357.1%。其中23H2 公司實現收入13.3億元，同比+14.3%；實現淨利潤0.1 億元，同比+100.6%。
交通樞紐店優勢強化，自營類恢復好於特許業務。分渠道來看，（1）自營：
門店淨增274 家至1720 家，實現收入14.7 億，同比+26.9%;（2）特許經營：
門店淨增門店113 家至2096 家，實現收入7.8 億，同比+13.0%；（3）線上渠道：實現收入4.0 億，同比-5.1%；（4）其他收入9866.5 萬，同比+26.9%。
公司門店總數由2022 年的3429 家淨增387 家至3816 家。單店看，23 年直營店/特許經營門店平均單店分別同比+8%/-3%，自營店單店恢復系交通樞紐客流量恢復影響。分門店類型看，交通樞紐店淨增141 家至319 家；商圈商業體商超店淨增157 家至2256 家；社區店店淨增53 家至845 家；其他門店淨增36 家至396 家。分區域看，華中/華南/華東/華北/華西分別營收12.1/3.9/2.6/2.2/1.7 億，分別同比+24.7%/+13.1%/+23.1%/+19.7%/+22.4%。
門店方面，華中/華南/華東/華西門店數分別爲1685/667/561/430 家，分別淨增132/83/107/92 家，華北門店淨減少17 家至473 家。
受原料價格拖累，毛利率同比下降但H2 降幅收窄。受23H1 鴨副原料價格較高、原料實際使用晚於採購節奏一個季度影響，成本同比有所上行，23 年公司實現毛利率52.4%，同比減少2.6pct，其中23H2 同比下降0.8pct 至52.3%。
23 年銷售費用率同比下降3.9 pct，管理費用率同比下降1.7pct，最終淨利率上升3.1pct 至4.2%。
24 年展望：着重提升單店質量，推廣鎖鮮熱滷二合一店。門店方面，公司將強化交通樞紐店優勢，提升經營質量，提升單店店效。非交通樞紐類公司圍繞建設國潮滷味主題進行營銷活動，打造鎖鮮+熱滷二合一的全新模式，進入高人流市場，打破消費門檻，推動二合一新店型的複製，做好直營同時服務好加盟商。產能上成都工廠今年陸續投產，爲未來增量提供產能支持。
投資建議：穩健經營爲先，提升存量門店店效，維持“增持”評級。23 年門店穩健淨增加387 家達到3816 家，24 年開店上以質量爲先，更加重視單店店效，進一步試點推廣二合一店型。上游原材料鴨副價格從23H2 開始價格逐步回落，公司做好原材料戰略儲備的同時，提高供應鏈效率，預計公司24年成本壓力下降，盈利能力有望回升。我們預計公司24-25 年淨利潤爲2.1億/2.3 億，當前估值對應24/25 年分別爲18 倍/17 倍PE，維持“增持”評級。
風險提示：門店拓展不及預期、原材料成本上漲、行業競爭加劇、食品安全風險等。