事件：
公司發佈2023 年年報。2023 年公司實現收入122.2 億元/同比增13.2%，歸母淨利潤7.1 億元/同比增264.1%，扣非歸母淨利潤6.4 億元/同比扭虧。23Q4公司實現收入29.6 億元/同比增26.8%，歸母淨利潤爲0.6 億元/同比扭虧，扣非歸母淨利潤爲0.5 億元/同比扭虧。業績落在此前預告區間內。
消費業態非均衡式復甦，奧萊經營恢復較快
2023 年消費市場溫和修復，國家統計局數據顯示，全年社零同比增長7.2%，其中商品零售增長5.8%。公司相對大盤表現更優，全年實現營收122.2 億元，同比上升13.2%，同店同比上升11.2%。不過客流量的高增也側面反映消費力的疲軟，23 年公司接待客流量同比上升超40%，大幅高於營收增速。同時，消費渠道、消費品類恢復不均伴隨全年，有稅方面，2023 年奧特萊斯（收入同比增長35.1%）及購物中心（收入同比增長7.7%）業態有較大增幅，修復速度明顯快於百貨（收入同比增長6.2%）、超市（收入同比降低18.5%）；免稅首年實現收入1.9 億元，佔公司營收比爲1.4%。
盈利能力穩中有升，子公司業績仍有提升空間2023 年公司毛利率爲41.8%，同比提升3.6pct，其中Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分別爲42.8%/41.0%/39.4%/44.0%。且2023 年公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率均控制得當，同比有所下行。同期歸母淨利率爲5.8%，同比提升4.0pct。分子公司看，重要子公司業績仍在復甦通道，2023 年成都王府井百貨/長沙王府井百貨/Belmont Hong Kong Ltd/北京新燕莎控股淨利潤分別恢復至19 年同期56.6%/73.4%/52.3%/87.7%，北京大本營業績復甦更爲顯著。
擬回購股份堅定發展信心，現金分紅比例爲32%基於對未來發展前景的堅定信心以及對公司長期價值的高度認可，公司擬以自有資金1-2 億元回購公司股份。同時，公司擬現金分紅額2.3 億元，現金分紅比例爲32%。
盈利預測、估值與評級
考慮到消費力仍在復甦中， 我們預計公司2024-26 年營收分別爲134.4/145.7/153.7 億元，同比增速分別爲9.9%/8.4%/5.5%，歸母淨利潤分別爲8.6/10.9/12.8 億元，同比增速分別爲20.5%/27.2%/17.2%，EPS 分別爲0.8/1.0/1.1 元/股，3 年CAGR 爲21.6%。鑑於公司堅定推進多業態發展和傳統業態轉型變革，免稅業務持續發展，我們看好公司持續成長，按照分部估值法，給予公司24 年25倍PE，目標價18.8 元，維持“增持”評級。
風險提示：經濟增長放緩；消費復甦不及預期；免稅進展不及預期風險。