公司發佈2023年業績，23 年營業收入14.75億元（同比+0.01%），歸母淨利潤0.88 億元（同比-21.0%），其中23Q4 營業收入3.58 億元（同比+16.0%，環比-9.9%），歸母淨利潤0.18 億元（同比-39.4%，環比+0.8%）；公司發佈2024 年一季度業績，24Q1 營業收入3.86 億元（同比+21.5%，環比+7.8%），歸母淨利潤0.12 億元（同比-47.9%，環比-32.9%）。
點評：
鶴壁項目12 萬噸特種異氰酸酯投產在即。公司在河南鶴壁建設特種異氰酸酯一體化項目，一期HDI 產能10 萬噸/年，CHDI 產能1.5 萬噸/年，PPDI 產能0.5 萬噸/年。截止4 月中旬，項目主裝置和單體建築已基本建設完畢，正在進行項目建設的收尾工作。項目投產後，將實現上游特種異氰酸酯單體材料的產業化突破，有效降低新材料的成本，帶動存量市場增長並賦予新材料以新的應用領域，並帶動特種單體材料需求的增長，實現上下游產業鏈聯動。根據百川盈孚，當前華東HDI 價格維持在32000元/噸，盈利相對可觀。
TPU 業務銷售渠道再拓展，煙臺10 萬噸/年TPU 項目進入試生產階段。
2023 年公司多元化拓展產品銷售渠道，在充電樁線纜、紡織膠、消費電子、無紡布等細分市場取得了突破。公司現有TPU 產能9 萬噸，2023 年產能利用率爲92%。公司積極鞏固TPU 領域產能優勢，截至 2023 年末，位於煙臺的大季家廠區的TPU 項目己完成廠房、公用工程以及 10 萬噸彈性體產能的建設，剩餘 10 萬噸產能將根據市場情況與公司運營狀況擇機進行建設。隨着10 萬噸產能的正式投產，公司的TPU 產能將大幅提升至 19 萬噸，將有效緩解此前產能緊張的局面。
投資建議：公司憑藉特種異氰酸酯和TPU 佈局，以及未來鶴壁二期項目發展藍圖，有望成爲聚氨酯產業小巨人。我們預計公司2024-26 年營業收入爲27/39/50 億元（新增26 年50 億元），同比+83%/+44%/+30%。歸母淨利潤爲2.5/3.8/4.9 億元（新增26 年4.9 億元），同比+185%/+54%/+28%，對應PE 分別爲24X/16X/12X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，項目投產不及預期，下游需求不及預期