公司簡介
公司爲全球智能短交通龍頭，2015 年收購全球平衡車鼻祖Segway，多年技術積累下研發優勢突出，目前已形成包括電動平衡車、電動滑板車、電動兩輪車、全地形車、割草機器人、服務機器人等品類豐富的產品。2023 年公司營收102.2 億元/+1.0%；歸母6.0億元/+32.5%；扣非歸母4.1 億元/+8.5%。
投資邏輯
看好公司自主品牌&新業務收入高增、盈利進入上行通道。
分模式來看，小米分銷/To B 業務逐步觸底，自主品牌業務快速增長。公司自主品牌23 年實現營收81.9 億元，同比+31.4%，收入減速的定製產品分銷渠道/To B 渠道佔比分別下降至4.3%/15.6%，預計對後續業績拖累有限。
分產品來看，①兩輪車：部分省市新國標強制替換期限後推下帶動24-25 年行業需求繼續增長，中小品牌出清良好頭部品牌，公司兩輪車定位高端、智能化產品，與龍頭企業差異化競爭，增長勢頭良好，隨門店加密、規模提升，兩輪車毛利率有望持續提升，預計24 年隨渠道鋪設、新品推出收入有望增長50%+，長期對標行業龍頭公司渠道數量和盈利能力仍有提升空間，此外期待公司歐洲、東南亞等海外市場發展，以及E-bike 新品於25 年放量。②全地形車：23Q3 新進美國市場（之前主要爲歐洲），24 年全新混動旗艦SSV 以及UTV 上市銷售，產品力優勢突出，預計24 年收入有望實現快速增長與盈利。③割草機器人：24 年初公司推出更具性價比的二代產品，預計隨產品力提升、新市場鋪設，24 年收入有望實現翻倍增長以及扭虧。④商用機器人：仍在發展初期，預計未來收入持續增長，此外公司與英偉達合作開發銷售自主移動機器人，有望提升公司估值。⑤零售滑板車&平衡車：作爲公司基本盤業務，在強產品競爭力、Segway 品牌力加持下預計零售業務未來保持穩健增長。我們預計後續公司規模效應下提盈利邏輯將佔主導地位。
盈利預測、估值和評級
預計公司2024-2026 年收入分別爲132.6/159.7/190.1 億元，同比分別+29.7%/+20.4%/+19.0%；歸母淨利潤分別爲7.3/10.0/13.2億元，同比分別+21.4%/+38.2%/+31.9%；每份存託憑證收益爲10.2/14.0/18.5 元，對應PE 分別爲29.9/21.6/16.4x。考慮公司多元業務開拓下的成長性，以及業績快速釋放，給予24 年1.05xPEG，目標價32.70 元，給予“買入”評級。
風險提示
行業競爭加劇，推新不及預期，人民幣匯率波動，大股東減持風險。