24 年Q1 歸母淨利4.3 億元，下調爲“增持”評級
公司於4 月22 日發佈24 年一季報，24 年Q1 實現營收31.8 億元，yoy-29%，歸母淨利4.3 億元（扣非後4.3 億元），yoy-43%（扣非後-40%），qoq+110%（扣非後+111%）。考慮到農藥市場需求仍較弱，我們預計公司24-26 年歸母淨利13.9/17.8/20.8 億元（前值爲19.1/25.1/28.8 億元），對應EPS 爲3.41/4.39/5.11 元（前值爲4.71/6.16/7.08 元），結合可比公司24 年Wind一致預期平均17xPE，考慮公司行業內領先地位，給予公司24 年19xPE，目標價64.79 元，下調爲“增持”評級。
農藥景氣不佳疊加供給壓力，產品價格有所下行受市場需求不足疊加行業產能過剩，以及全球市場渠道高庫存等影響，24年來農藥價格整體下行。據中農立華，24 年Q1 公司主產品高效氯氟氰菊酯/聯苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙環唑/硝磺草酮原藥市場均價分別爲11.2/14.2/2.6/15.9/8.0/10.0 萬元/噸，yoy-36%/-38%/-40%/-39%/-52%/-14%。24 年Q1 公司原藥/製劑業務收入17.2/8.6 億元，yoy-40%/-13%，銷量2.5/1.5 萬噸，yoy-11%/-21%，均價6.9/5.8 萬元/噸，yoy-33%/+10%。
24 年Q1 毛利率yoy-3.2pct 至24.3%，期間費用率yoy-0.4pct 至7.3%。
農藥行業底部磨底狀態中，行業景氣未來有望逐步修復據中農立華，2024 年4 月21 日，高效氟氯氰菊酯/聯苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙環唑/硝磺草酮原藥市場報價分別爲10.7/13.7/2.6/17.0/7.7/10.0 萬元/噸，較24 年1 月初變化-0.9/-0.9/+0.0/+0.7/-0.6/-0.0 萬元/噸。我們認爲未來伴隨海外恢復補庫，疊加作物高價支撐需求預期等因素，農藥景氣有望逐步復甦。
原藥持續佈局，新項目有序推進
據23 年年報，公司遼寧優創項目在23 年11 月份封凍前如期完成37 棟建築封頂，實現從室外向室內的轉段作業，葫蘆島一期一階段項目2024 年將調試投產，二階段項目正快速跟進。此外，優嘉四期二階段項目公司23 年11 月底完成調試，迅速達產達效，並同步加快推進優嘉五期項目。公司還完成了製劑工廠的安裝調試，以及總部辦公大樓、植保研究院工藝技術中心等項目的建設，預計未來陸續爲公司貢獻業績增量。
風險提示：原油價格波動風險；原料供應不穩定風險；需求不及預期風險。