事項：
公司發佈2024 年一季度報。24 年Q1 實現營收34.82 億元，同比+39.80%；歸母淨利潤6.64 億元，同比+33.51%；扣非歸母淨利潤6.24 億元，同比+37.76%。
評論：
24Q1 營收強勁再超預期，且報表仍在蓄力。受益於網點數量大幅增長，疊加春節期間返鄉專案有效落地，公司開門紅表現超預期。同時，24Q1 回款40.96億，同比+39.13%，與收入表現匹配，經營性現金流淨額8.6 億元，同比+18.72%，慢於回款，主要系購買商品、接受勞務，及其他與經營活動相關的支出增加影響。報告期末合同負債/其他應付款爲26.88/8.96 億，環比+0.80/+0.79 億，報表仍在蓄力。
省外持續高增，新品佔比已超10%。分地區看，24Q1 廣東/全國其他區域/直營本部分別實現營收9.21/21.43/4.13 億，同比+9.4%/+51.2%/+79.9%，佔比26.5%/61.6%/11.9%； 其中， 華東/ 華中/ 廣西/ 西南/ 華北分別實現營收5.01/5.32/2.86/3.89/4.35 億，同比+48.1%/+54.5%/+1.6%/+69.1%/+95.4%，華北、西南強勁增長領跑全國，華東、華中延續高增，廣東增長相對穩健，廣西增速偏慢主要系市場相對成熟而新品Q1 尚未發力影響。分產品看，24Q1 東鵬特飲/其他飲料實現營收31.01/3.77 億，同比+30.1%/+257%，佔比89.2%/10.8%，其他飲料佔比同比+6.6pcts，預計補水啦爲其他飲料增長主力。
新品佔比提升、加大冰櫃投放等小幅拖累短期盈利。24 Q1 公司毛利率爲42.77%，同比-0.76pcts，預期主要系新品佔比提升但因仍在培育期而毛利率較低，疊加白砂糖價格仍在高位等因素影響。24Q1 銷售費用率爲17.11%，同比+1.43pcts，主要系公司今年加大冰櫃投放以提升品牌力、拉升單點產出。24Q1管理/研發/財務費用率爲2.95%/0.32%/-1.29%，同比-0.3pcts/-0.1pcts/-1.06pcts，系規模效應全面攤薄費率及定期存款利息增加影響。此外，公司投資收益及公允價值淨收益合計佔營收比重爲1.0%，同比-1.0pcts，部分拖累短期盈利。因此，24Q1 公司淨利率爲19.07%，同比-0.9pct。
年內節奏上，二季度起全力迎戰旺季，期待新品動銷表現。我們認爲，公司以經營能力爲盾，多元矩陣爲矛，全年高增動力仍足。而從節奏上看，24Q1 開門紅旺季動銷超預期，而新品因供應鏈緊張、銷售人員精力分配等因素而尚未明顯起勢。而從二季度起，公司經營重點全面轉向旺季動銷：
產能端：春節集中訂單壓力緩解，疊加長沙工廠已於3 月底正式投產、其他工廠新增產線，供應鏈壓力明顯緩解，且公司在建天津生產基地、本次公告擬投建中山生產基地，進一步保障中長期產能基礎；
產品端：公司系列新品已逐步上市，前期補水啦已推出西柚/荔枝/白桃/0糖等口味，大咖推出生椰拿鐵，無糖茶新增普洱、茉莉口味開始進入渠道，同時試水椰汁、雞尾酒新品拓展新人群新渠道，產品矩陣快速補齊；
渠道端：當前經營重點一是網點開發及冰櫃投放，在提前給予相關補貼的推動下，網點開發進度快於往年，冰櫃投放力度明顯加大；二是多品類經營，即在品相增加、管理難度客觀加大的背景下，銷售團隊更加註重庫存管理和產銷協調，同時聚焦多品相貨架陳列、精細維護及專案落地等。
此外，公司數字化系統護航，可及時了解終端動銷及消費者，爲適時調整市場策略提供精準的決策支持，因此二、三季度旺季動銷值得期待。
投資建議：增勢強勁不負衆望，期待旺季動銷催化，維持“強推”評級。開門紅公司增勢強勁再超預期，而產能壓力逐步緩解、系列新品有序推出、加大冰櫃投放等經營動作高效落地，全年高增動力充足。維持24-26 年業績預測27.0/34.1/41.8 億元，對應PE 估值29/23/18 倍。旺季將至，動銷表現有望帶來上行催化，維持目標價240 元，對應24 年PE 約35X，維持“強推”評級。
風險提示：網點擴張不及預期、新品推廣不及預期、原材料價格大幅上漲等。