事件：公司2023 年實現營業收入 153.40 億元，同比-0.80%；歸母淨利潤19.12 億元，同比-38.42%；實現扣非歸母淨利潤17.81 億元，同比-39.82%。
2024Q1 公司實現營業收入30.34 億元，同比-17.97%；歸母淨利潤4.45 億元，同比-36.64%。
點評：
負極盈利能力承壓，塗覆隔膜業務持續增長。1）23 年公司負極材料及石墨化業務實現營收66.11 億元，同比下降16.01%，負極產品毛利率收窄，主要受行業產能供過於求及下游電池客戶去庫存的雙重影響。2）塗覆加工業務延續良好態勢，膜產品及塗覆加工業務實現營收48.16 億元，同比增長23.63%，新建PVDF 產能陸續投產，銷量逐季提升。
新產品研發持續推進。1）公司新一代納米硅碳產品已完成技術定型，CVD 沉積技術和硅碳複合技術能有效滿足未來負極材料長循環、低膨脹的性能需求，動力學性能行業領先。2）公司推出的快充負極新品在滿足6C 性能的基礎上，通過自身粘結劑的配合和原料的創新實現了8C/10C 的快充性能。3）複合鋁箔、符合銅箔集流體的開發取得突破，目前公司複合鋁箔產品已經實現消費領域的小批量出貨。
盈利預測及投資評級：我們預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲25/33/40 億元，同比增長32%、31%、21%。截止4 月22 日市值對應24、25 年PE 估值分別是15/12 倍，維持“買入”評級。
風險因素：行業需求不及預期風險；技術迭代變化風險；原材料價格波動超預期風險；環保及安全生產風險等。