2023 年業績符合此前預告區間，符合我們預期公司公佈2023 年業績：收入51.45 億元，調整後（下同）同比+24.4%；歸母淨利潤2.25 億元（vs22 年爲0.21 億元），符合此前業績預告區間（預告歸母淨利潤2.0-2.5 億元）及我們預期；扣非淨利潤1.96 億元（vs22 年爲115 萬元）。展望後續，我們看好公司由區域性醫美龍頭逐步邁向連鎖化的全國性醫美集團的廣闊成長前景。
發展趨勢
1、23 年醫美收入同比+27.8%，服裝業務線上快速增長。①醫美業務：2023年營收21.3 億元，同比+27.8%，營收佔比進一步提升1.1ppt至41.3%。醫美業務旗下五大品牌協同發展，其中，米蘭柏羽營收10.1 億元，同比+29.2%；晶膚/高一生分別實現營收約4.1/1.5 億元，同比+30.8%/+27.6%；此外，公司通過收購武漢韓辰和武漢五洲，進一步拓展醫美市場佈局，23 年韓辰（含昆明+武漢）/武漢五洲分別實現營收3.4/2.2 億元，佔醫美收入的16%/10%。
②服裝業務：2023 年女裝和童裝業務分別實現營收19.8/9.8 億元，同比+29.3%/+11.1%，公司持續加速新零售轉型，完善線上+線下多渠道運營模式， 23 年天貓/ 唯品會/ 抖音/ 京東支付金額分別同比+57%/+52%/+45%/+101%，女裝電商銷售額佔比由2020 年的18%提升至2023 年的37%。
2、供應鏈管理帶來成本優化，疊加精細化運營帶動利潤彈性釋放。23 年公司毛利率同比+0.3ppt至57.4%，其中醫美/女裝/童裝業務毛利率同比分別+3.3/-2.8/+0.2ppt至41.3%/60.2%/60.7%，我們預計醫美毛利率的提升主要得益於公司加強集中採購和庫存管理，帶動材料採購成本下降。費用端，銷售費率同比-1.1ppt至41.2%；管理、研發、財務費率同比分別-0.4/-0.9/-0.6ppt至8.1%/1.9%/1.7%，主因精細化運營帶動效率提升。綜合影響下，公司23 年歸母淨利率同比+3.9ppt至4.4%，盈利能力同比顯著修復。
3、“1+N”模式助力內生外延快速成長。公司穩步推進“1+N”模式的擴張，並持續推動集團資源的協同、整合，併購標的昆明韓辰、武漢五洲、武漢韓辰2023 年均超額達成業績承諾；並於24 年2 月現金收購鄭州集美100%股權，加快推動醫美業務全國佈局。此外，體外併購基金多個項目穩步培育，據公司公告，七支醫美併購基金整體規模達28.37 億元，我們認爲後續順利爬坡後有望納入合併報表，進一步增厚公司業績。我們看好公司邁向連鎖化的全國性醫美集團的廣闊成長前景。
盈利預測與估值
維持2024-25 年盈利預測，當前股價對應24-25 年23x/19x P/E。維持跑贏行業評級，考慮到市場風險偏好下移，下調目標價11%至24 元，對應24年34x P/E，有48%的上行空間。
風險
競爭加劇；門店擴張不及預期；醫療事故風險；存貨減值風險。