维持“增持”评级 。公司公布 2023 年年报，营收 132.84 亿元(-6.16%)，归母净利润20.98 亿元（-34.93%），低于市场预期；公布2024 年一季报，营收22.62 亿元（-25.03%），归母净利润1.35 亿元（-82.55%）。考虑到一季度价格下行及成本上升压力，下调24、25 年EPS 至1.31、1.43 元（原2.36、2.47 元），新增26 年EPS 为1.52 元。根据可比公司24 年平均11.1xPE 估值，上调目标价至14.54 元(+3.06 元)。本報告導讀：
煤炭板塊2024 年一季度價格下降及成本抬升拉低整體盈利；煤化工板塊盈利提升；2023 年分紅率爲53.1%。
投資要點：
維持“增持”評級 。公司公佈 2023 年年報，營收 132.84 億元(-6.16%)，歸母淨利潤20.98 億元（-34.93%），低於市場預期；公佈2024 年一季報，營收22.62 億元（-25.03%），歸母淨利潤1.35 億元（-82.55%）。考慮到一季度價格下行及成本上升壓力，下調24、25 年EPS 至1.31、1.43 元（原2.36、2.47 元），新增26 年EPS 爲1.52 元。根據可比公司24 年平均11.1xPE 估值，上調目標價至14.54 元(+3.06 元)。
煤炭板塊2024 年一季度價格下降及成本抬升拉低整體盈利。2023 年，公司煤炭產量1,380 萬噸（+20.46%），銷售1241 萬噸（+11.65%）；全年銷售均價739 元/噸（-205 元/噸），噸成本約288 元/噸（-16 元/噸）。2024 年Q1，公司銷售煤炭238 萬噸（-11 萬噸），均價631 元/噸（-275 元/噸），噸成本約365 元/噸（+68 元/噸）。我們判斷公司主要產品無煙煤後續有望逐步提價，產能增量也將繼續提升，公司壓力最大的時候已經過去。
煤化工板塊盈利提升。公司2023 年生產尿素96.78 萬噸（+18.92%），銷售97.65 萬噸（+19.16%）；己內酰胺10.10 萬噸（-20%）,銷售10.11 萬噸，（-19.63%）；化工板塊毛利3.07 億，接近翻倍。2024Q1 尿素銷量19.34萬噸（-6.16%），己內酰胺銷量2.54 萬噸（+2.83%），煤化工板塊毛利8586萬元。煤化工重點項目有序推進，爲公司產業升級改造奠定堅實基礎。
2023 年分紅率爲53.1%。公司2023 年分紅率爲53.1%，較承諾的30%分紅有明顯提升。隨着資本開支下降，分紅依然有提升空間。
風險提示：宏觀經濟不及預期；煤價超預期下跌。
