事件：公司發佈2024 年一季報：2024Q1 公司實現營業總收入143.1 億元，同比-8.9%；營業收入142.7 億元，同比-8.9%；歸母淨利潤12.72 億元，同比-14.5%；扣非淨利潤12.4 億元，同比-11.1%。
外部環境疲軟疊加高基數，肉製品銷量下滑，噸利創歷史新高。肉製品2024Q1 實現營收67.9 億元，同比-4.5%；經營利潤18.9 億元，同比+16%。
其中銷量同比-4.9%，價同比+0.4%，噸利突破5000 元，創歷史新高。
銷量下滑考慮主因：1）去年同期爲放開後第一個季度，需求好，基數較高；2）今年需求相對疲軟。噸利創歷史新高，環比同比提升主因今年成本低+產品結構持續改善。展望全年，公司將堅持“兩調一控”，推進“網點倍增”計劃，打造立體化渠道建設，加大與電商、會員折扣店、零食量販店等渠道開發力度。我們預期肉製品銷售量逐季改善，全年噸利顯著高於4000 元。
屠宰業務生鮮利潤穩定，凍品利潤有拖累。屠宰業務2024Q1 實現營收66.0 億元，同比-16.5%，其中對外交易收入59.0 億元，同比-15.1%；經營利潤9567 萬元，同比-69%。從量上看，2024Q1 屠宰約250+萬頭，同比-20%；頭均利潤37 元，環比23Q4 的14 元已有改善。屠宰量大幅下降主因去年3 月儲備凍肉基數較高；經營利潤大幅下滑主因凍品拖累，去年同期餐飲恢復凍肉價格較高，貢獻正向利潤，今年豬價低迷凍品虧損有拖累，生鮮品利潤表現較好。公司預期今年豬價前低後高，全年均價穩定，屠宰量增長，經營利潤預期整體持平左右。
養殖業務虧損拖累整體業績，過程指標改善。公司其他業務分部經營利潤虧損2.12 億元，主因禽類養殖業務利潤受毛雞價格下降拖累。養豬預期今年出欄控制在25 萬頭內，通過提升技術，養殖成本進入行業第一梯隊後再擴規模，24Q1 養殖過程指標已有環比改善。養雞業務24Q1 規模同比+18.8%，過程指標明顯提高，虧損主因毛雞價格大幅下降。預期全年養殖利潤會有改善。
盈利預測與投資評級：公司肉製品推進結構升級，屠宰龍頭地位穩固，分紅意願強、股息率高。維持前期盈利預測，預計公司2024-2026 年收入分別647、688 和723 億元，同比+7.6%/6.5%/5.0%；歸母淨利潤分別爲54.9、57.7、61.1 億元，同比+8.6%/+5.2%/+5.9%；EPS 分別爲1.58、1.67、1.76 元，對應PE 爲17x、17x、16x，維持“買入”評級。
風險提示：食品安全風險、豬價大幅波動風險、凍肉庫存減值風險。