2023&1Q24 業績低於我們預期
公司公佈2023&1Q24 業績：2023 年公司實現收入15.40 億元，同比+23%，歸母淨利潤1.65 億元，同比+43%，1Q24 公司實現收入4.09 億元，同比+24%，環比+5%，歸母淨利潤0.36 億元，同比-4%，環比+81%，低於我們預期，主要由於產業鏈價格整體大幅下行及行業競爭加劇，公司主業接線盒價格明顯承壓。
競爭加劇致接線盒價格承壓，互聯線束業務快速增長。2023 年公司二極管/芯片接線盒收入同比+25%/-12%至10.01/2.45 億元。由於產業鏈價格波動下行，下游組件客戶利潤持續壓縮，公司接線盒產品價格端承壓，2023 年公司接線盒平均單套價格15.5 元，同比下降3.0 元，但受益成本端回落，全年單位盈利略有修復，單套毛利3.2 元，同比上升0.5 元，1Q24 由於行業競爭加劇且組件客戶盈利承壓，公司綜合毛利率環比下降5.11ppt 至18.9%。產品結構方面，相對高盈利的芯片接線盒佔比提升低於預期，2023 年公司芯片接線盒收入佔接線盒總銷售額約20%，同比下降約6ppt。
互聯線束業務方面受益於海外地面電站需求旺盛，收入同比提升118%至2.09 億元且毛利率高達33.68%，逐步成爲公司業績重要支撐。
股份支付致費用率略增，經營現金流承壓。費用方面，公司2023 年期間費用率合計同比+1.76ppt 至7.32%，主要系公司計提股份支付費用所致，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別同比+0.19/+0.55/+0.63/+0.40ppt 至0.43%/3.25%/4.81%/-1.18%。現金流方面，公司2023 年經營性現金流淨額爲0.33 億元，同比-88%，主要由於將客戶結算的銀行承兌匯票或信用證的貼現資金計入籌資現金流所致。
發展趨勢
開拓互聯線束與汽車零部件業務，業績有望陸續釋放。在主業接線盒價格與利潤率或將承壓背景下，公司開拓多條新增長曲線，2023 年公司互聯線束業務快速放量，2024 年1 月，公司通過收購江蘇江洲汽車部件有限公司順利切入汽車零部件行業，主要聚焦汽車內外飾的研發、生產與銷售。我們認爲業務佈局延展有助於持續提升公司抗風險能力，看好公司逐步整合新業務釋放增量利潤。
盈利預測與估值
由於光伏產業鏈整體跌價下公司接線盒價格與盈利或將承壓，我們下調2024E 淨利潤30.6%至2.17 億元，引入2025E 淨利潤2.72 億元，當前股價對應2024 年17.4x P/E，維持跑贏行業評級，下調目標價28.6%至40元，對應2024 年22.1x P/E，較當前有27%的上行空間。
風險
下游需求不及預期，現金週轉風險，應收賬款壞賬風險，貿易政策風險。