事項：
公司公告：1、零售表現：截至2024 年3 月31 日止第一季度，李寧銷售點（不包括李寧YOUNG）於整個平台之零售流水按年錄得低單位數增長。就渠道而言，線下渠道（包括零售及批發）錄得低單位數下降，其中零售（直接經營）渠道錄得中單位數增長，批發（特許經銷商）渠道錄得中單位數下降；電子商務虛擬店鋪業務錄得20%-30%低段增長。2、銷售點數量：截至2024 年3 月31 日，於中國，李寧銷售點數量（不包括李寧YOUNG）共計6214個，本年迄今淨減少26 個。在淨減少的26 個銷售點中，零售業務淨增加1 個，批發業務淨減少27 個。李寧YOUNG銷售點數量共計1405 個，本年迄今淨減少23 個。3、同店銷售表現：以去年同季度伊始已投入運營的銷售點計算（不包括李寧YOUNG），截至2024 年3 月31 日止第一季度，整個平台之同店銷售按年錄得中單位數下降。就渠道而言，零售渠道錄得低單位數下降，批發渠道錄得10%-20%中段的下降。電子商務虛擬店鋪業務錄得20%-30%低段增長。
國信紡服觀點：1）第一季度李寧大貨流水增長低單位數，庫銷比同比小幅下降，零售折扣小幅收窄；2）管理層維持2024 年收入增長中單位數，淨利率低雙位數的指引；3）風險提示：疫情對消費需求與宏觀經濟造成嚴重衝擊；行業惡性競爭加劇；公司渠道鋪設不及預期；發生重大品牌形象惡性事件；市場的系統性風險；4）投資建議：零售表現符合預期，經營穩健，庫存健康，中長期繼續看好專業品類成長空間。
第一季度公司零售增長表現符合預期，庫銷比同比下降和零售折扣同比收窄，大單品新品控價效果好，品牌經營健康度改善。2024 年在健康庫存和大店投入期結束等利好因素下，公司業績有望恢復穩健增長。中長期看，公司銷量百萬雙級的多款跑鞋IP 形成專業產品矩陣，證明品牌的專業度得到市場高度認可，繼續看好專業品類拉動成長。維持盈利預測，預計2024-2026 年淨利潤分別爲34.1/38.2/40.6 億元，同比增長7.0%/12.0%/6.2%。
由於目前消費信心仍然相對疲弱，板塊估值小幅下行，小幅下調目標價至24.3-25.7 港元（原爲25.8-27.2 港元），對應2024 年PE 17-18x，維持“買入”評級。