中郵證券有限責任公司張澤亮,馬語晨近期對雲天化進行研究併發布了研究報告《下行期盈利具備韌性，中長期磷礦資源優勢顯著》，本報告對雲天化給出買入評級，當前股價爲20.32元。
雲天化(600096)
事件：公司4月13日發佈2024年第一季度報告，報告期內實現營業收入138.57億元，同比-12.77%，環比-72.82%：歸母淨利潤爲14.59億元，同比-7.18%，環比-58.25%。
磷化工行業下行期均價下滑，複合肥、尿素量增驅動實現增長。公司主要產品2401均價環比下滑，磷銨營收同比小幅下滑，複合肥、尿素量增驅動2401管收實現增長。分產品，1）磷餃：2401營收39.57億元，同比-7.97%，環比3.21%；銷量同比-3.71%；均價同比-4.42%；2）複合肥：2401營收13.11億元，同比+15.86%，環比1.77%；銷量同比+35.96%；均價同比-14.78%；3）尿素：2401營收13.51億元，同比+9.9%，環比-2.33%；銷量同比+31.52%，均價同比-16.44%。據公司公告，2024年公司計劃生產銷售尿素254.49萬噸、磷銨454.15萬噸、複合肥192.51萬噸，同比+2.2%/-5.26%/+23.79%；生產飼料級磷酸氫鈣58萬噸、聚甲醛10.60萬噸、黃磷3.02萬噸，同比+2.75%/+0.66%/+1%。
原材料價格下跌+上游磷礦自產，公司成本控制能力優秀、毛利率增加。利潤端。2401公司毛利率爲19.12%，同比+1.5pcts，環比+0.4pcts。公司主要原材料中硫磺、煤價跌幅較大。公司一體化佈局上游磷礦石，疊加原材料價格的下跌，在行業下行、產品價格疲軟期，生產成本控制能力優秀，毛利率增加。2401核心原材料硫磺價格1042元/噸，同比-27.94%；原料煤價格1066元/噸，同比-16.26%；燃料煤價格648元/噸，同比-19.8%：天然氣價格1.99元/立方米，同比-7.01%：合成氨價格3454元/立方米，同比-12.68%。
一體化佈局磷礦資源優勢顯著，子公司競得磷礦普查探礦權或提升磷礦權益。預計中長期隨着下游磷肥需求復甦、以及新能源領域帶來需求增量，以及磷礦作爲不可再生、戰略資源，供給約束下價格有望維持高位。據生意社，4月12日磷礦石現貨價1062元/噸，較2023年末增長+2.71%，同比-3.98%。公司佈局上游磷礦，具備產業鏈一體化優勢，截至2024年末具備磷礦生產能力1450萬噸/年，磷礦石儲量近8億噸。據公司公告，公司子公司聚磷新材競得雲南省鎮雄縣碗廠磷礦普查探礦權，或提升公司磷礦權益。此外，公司有望持續以磷、氣資源爲核心，推進利用中低品位磷礦生產的精細化工項目建設，持續拓展下游產業鏈。
預計公司24/25/26年歸母淨利潤爲49.26/51.31/54.66億元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：
需求不及預期風險：競爭格局惡化風險；原材料價格大幅波動。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，浙商證券李輝研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.64%，其預測2024年度歸屬淨利潤爲盈利43.92億，根據現價換算的預測PE爲8.65。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲23.9。
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