核心觀點
公司Q1 實現毛利率33.6%，環比下滑原因主要爲主產品纈氨酸價格下跌，目前豆粕利空因素反應已較爲充分，而隨着公司出口業務拓展、成本下降以及行業增長，纈氨酸業務將逐步企穩回暖。
公司2023 年末在建工程15.17 億元，同比大增290%，今年PDO、丁二酸等衆多新品放量在即，帶動公司業績增長，預計Q2 業績將明顯改善，長期看公司逐步氨基酸領域向中間體領域拓展延伸。
事件
公司發佈2023 年報及2024 一季報，公司2023 年實現營收19.38億元，同比+36.6%，歸母淨利3.39 億元，同比+40.3%。公司2024年Q1 實現營收5.01 億元，同比+25.1%，環比-12.7%；實現歸母淨利0.87 億元，同比+6.62%，環比-32.6%。
簡評
傳統淡季疊加纈氨酸下跌，Q1 業績增速短期放緩公司Q1 實現毛利率33.6%，環比下滑5.1%，原因主要爲主產品纈氨酸價格下滑。隨着行業新產能投放以及豆粕價格回落，2024年初至今纈氨酸均價1.55 萬元/噸，同比下跌31.8%。從纈氨酸產品來看，由於2023/2024 全球大豆豐產，豆粕價格偏空運行，對纈氨酸價格有一定壓制；但中短期公司通過大客戶長協可鎖定部分利潤，並且出口業務逐步拓展，中期隨着公司技術優化以及低成本的內蒙基地逐步釋放產能，公司成本中樞將下移，長期行業仍將保持較高的自然增速，預計纈氨酸業務將逐步企穩回暖。
新品步入快速投放期，公司邁上新臺階
公司2023 年末在建工程15.17 億元，同比大增290%，24Q1 末在建工程16.79 億元，繼續環比提升10.7%。今年是公司佈局衆多新品的收穫之年，短期看5 萬噸PDO、5 萬噸丁二酸聯產纈氨酸、5 萬噸蘋果酸聯產色氨酸、2.5 萬噸精氨酸聯產纈氨酸項目都將進入放量階段，長期看公司還佈局有6 萬噸三支鏈氨基酸、色氨酸及1 萬噸精緻氨基酸項目、合肥長豐的5 萬噸PDO 項目（今年4月10 日公佈環評）、以及蛋氨酸領域的佈局，公司增長動能充足。
盈利預測與估值：公司衆多單品放量在即，有望貢獻顯著業績增量。預計公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲6.48、11.09、14.81 億元，對應PE 分別爲26.5X、15.5X、11.6X，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動；下游需求不及預期；項目投產不及預期等。