本篇專題從AI 服務器生產製造角度，跟蹤浪潮信息在原材料庫存-產線建設-AI服務器產品儲備等三個環節的最新發展動態。我們認爲，受益於全球AI 產業大趨勢，公司AI 服務器相關業務有望迎來加速發展期。
淨資產收益率有望穩中向好。2013.6-2015.5 期間，公司市值從52 億元上漲至423 億元，累計漲幅713%。公司市值提升主要與公司淨資產收益率好轉以及市場流動性放鬆相關。2013-2015 年，公司平均年淨資產收益率達到16.8%，處於上市以來最快成長期，主要受益於公司抓住雲計算、國產化帶來的巨大市場機會，並推出了雙路、四路、八路等市場有競爭力的服務器產品；從A 股市場流動性角度，2015 年國內A 股迎來一輪牛市，爲公司市值修復起到催化作用。2017-2022 年，公司淨資產收益率從最低7.6%逐步提升，其中2021 年ROE 實現13.5%，2022-2023 年略有下滑，仍保持在10%以上。受益於全球AI 產業大趨勢，公司淨資產收益率有望穩中向好。
原材料處於庫存高點。採購CPU & GPU 等組件主要來自海外公司，因此公司以美元計的應付賬款佔比整體應付款較高。截至2023 年年底，公司美元應付賬款達到61.17 億元，相比2022 年55.93 億元有所提升。美元應付賬款顯示當前公司處於原材料庫存高點。存貨指標同樣顯示當前公司處於原材料庫存高點。公司庫存原材料主要是芯片、內存、硬盤等。截至2023 年年底，公司存貨中原材料儲備達到137 億元，接近2021 年最高點。展望未來幾年，隨着AI服務器需求持續上升，公司通過提前備貨，將能迅速提高產能。
AI 服務器產線充沛。從需求端看，根據賽迪顧問數據，2022 年中國服務器市場出貨量約448 萬臺。從供給端看，2016 年浪潮信息服務器及部件生產量73萬件；2016-2023 年，浪潮信息新投產生產基地超過10 座，預估服務器年產能新增超過70 萬臺；截至2023 年年底，浪潮信息在全球運營14 座生產工廠，每年生產服務器超過130 萬臺。近幾年浪潮信息產能與訂單需求基本匹配。目前國內正處於AI 服務器產業浪潮早期階段，基於浪潮信息目前運營的14 座生產工廠，假設在需求爆發的情況下，公司生產效率提高50%，其年產量最大可超過200 萬臺。相比上一輪2014-2016 年服務器需求爆發，當前公司產線充沛，受到產能限制較小。
佔據國內AI 服務器制高點。2017 年，公司前瞻提出以智慧計算爲核心的長期整體發展戰略，積極佈局AI 計算，目前已成爲業界擁有最豐富AI 服務器產品線的廠商。根據IDC 發數據，2023 年，公司是全球第二大服務器供應商，也是全球第一的AI 服務器供應商。在產品技術創新層面，2023 年，公司發佈全新一代G7 算力平台，涵蓋面向雲計算、大數據、人工智能等應用場景的16款產品，採用開放多元的架構設計，支持廣泛的通用處理器和加速芯片，創造多項性能紀錄。其中AI 訓練服務器NF5688G7，較上代平台大模型實測性能提升近7 倍。
公司盈利預測及投資評級：受益於全球AI 產業大趨勢，我們預計公司2024-2026 年營業收入分別爲724.93 億元、833.77、958.98 億元，歸母淨利潤分別爲20.68 億元、26.67 億元、33.91 億元，對應PE 分別爲26、20、16 倍，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：AI 服務器銷量不及預期，對核心器件商依賴較高，國內實體經濟下行等。