2023 年各業務板塊全面盈利，期間費用率有所下降。公司2023 年實現營收1,773.5 億元，同比增長3.2%；毛利率達12.0%，同比下滑0.2pct；營業利潤率達6.7%，同比增長0.2pct；淨利率達5.2%，同比增長0.5pct；歸母淨利潤56.8 億元，同比增長8.7%。營收增長主要由於天然氣銷售量的的增長（同比增長9.6%至492.9 億立方米），尤其是來自於工商業用戶帶動的零售氣量增長。其他業務方面，LNG 平均負荷率爲90.6%，LNG 加工業務的加工量穩定上行，2023 年LNG 平均加工率同比增長1.1pct 至45.4%。LPG 銷售量同比增長2.7%至576.8 萬噸，LPG 銷售的稅前利潤同比增長53.9%。成本端方面，公司期間費用率逐年不斷下降，2023 年期間費用率下降至2.6%。在營收增長及費用率下降的情況下，公司基本每股收益也得到了穩定的提升。
工商業用戶數增長強勁，爲銷氣量及毛差保駕護航。公司2023 年總體新增用戶數同比增長6.1%至89.1 萬戶。其中工商業用戶增長表現亮眼，累計工業用戶數及累計商業用戶數分別同比增長22.3%及34.5%，近6 年來公司新增工業用戶數的複合增長率更是達至23.5%，領先於同行。公司2023 年毛差爲0.501 元/立方米，與2022年基本持平，得益於公司較高的工商業用戶的佔比，其毛差波動幅度明顯低於同行。展望2024 年，公司預計新增用戶數爲80 萬戶，預計天然氣銷氣量同比增長爲10%，同時公司零售氣價差有望保持穩定。我們認爲受宏觀環境等影響，公司2024 年新增用戶數將小幅回落。
現金流不斷改善，每股派息持續提高。公司2023 年經營性現金流達144.1 億元，其中自由現金流爲90.2 億元，資本開支更是較前一年下降至53.5 億元。穩定的現金流爲公司未來業務發展及股東回報率提供了一定的保障。近年來，公司每股派息持續上行，2023年公司每股派息增長至0.28 元/每股，對應核心利潤派息率40%，近3 年每股派息複合增長率達16.9%。我們認爲2024 年公司派息率仍有望繼續提升，到2025 年派息率有望升至45%。
估值預測和投資建議：展望2024，我們認爲受制於宏觀及行業環境，公司新增接駁量的下降將對未來盈利影響仍然負面，但公司整體運營相對穩健。基於公司業績表現，我們調整公司FY24-26 年公司主營業收入分別爲1,899.8/2,025.9/2,151.6 億元（24-25 年原預測爲1,950.66/2,079.53 億元） ， 對應歸母淨利潤爲56.66/60.77/64.97 億元（24-25 年原預測爲64.97/68.60 億元），根據 DCF 模型測算目標價爲8.11HKD（原值爲7.96 HKD，+2%），維持“優於大市”評級。
風險：宏觀經濟政策風險；天然氣價格波動風險；終端需求不及預期風險。