事件：2024年4 月22 日晚，恒力石化發佈2024 年一季度報告。2024 年一季度公司實現營業總收入584.12 億元，同比增長4.02%，環比下降5.34%；實現歸母淨利潤21.39 億元，同比增長109.8%，環比增長77.66%；實現扣非後歸母淨利潤18.19 億元，同比增長211.5%，環比增長78.33%；實現基本每股收益0.3 元，同比增長114.29%，環比增長76.47%。公司資產負債率爲77.21%，同比-0.25pct。
點評：
成本及供需基本面改善，公司經營業績持續增長。2024 年一季度公司經營業績向好，盈利進一步改善。我們認爲，公司業績持續向好主要來自成本端企穩運行及供需基本面改善。成本端，2024 年一季度布倫特油價維持中高位震盪運行，整體價格中樞稍有回落，季度均價爲81美元/桶，同比及環比均下降1%左右，公司原油採購成本偏穩；同時，受益於煤炭價格中樞下行，公司煤炭採購成本較去年同期明顯優化，平均進價同比下降25%，疊加公司在煉化行業內獨有的油煤耦合競爭優勢，成本端壓力有所緩解。從供需基本面看，供給端，由於2023 年煉化行業增量產能較少，開年煉能供給格局相對穩定；需求端，一季度受益於春節假期，人員流動大幅增加，出行需求表現旺盛，對成品油消費拉動明顯；化工品中，受益於成品油消費帶來的調油需求，疊加行業供給增量有限，芳烴板塊仍保持較高景氣度，整體煉化行業基本面有所改善。
依託大化工平台佈局，新材料業績增長潛力值得期待。今年來看，公司年產60 萬噸功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30 億平方米鋰電隔膜項目有望在下半年逐線投產；年產80 萬噸功能性聚酯薄膜和功能性塑料項目一期也有望在年內實現達產；年產 160 萬噸高性能樹脂項目在二季度即將全面投產。依託大化工平台，公司將持續向鋰電、光伏、工程塑料、高端滌綸等板塊進軍。根據中石化經研院數據，目前我國在高性能樹脂、高性能工程塑料、高性能膜材料等領域仍有較大進口替代空間，公司未來將重點發展高端聚烯烴、專用樹脂、特種工程塑料、高端膜材料等化工新材料板塊，順應行業發展趨勢，亦有望爲公司打開第二成長曲線。
與沙特阿美簽署諒解備忘錄，擬引入戰投開創合作新篇。根據公告，控股股東恒力集團已與沙特阿美簽署了《諒解備忘錄》，主要內容包括：（1）沙特阿美擬向恒力集團收購佔恒力石化已發行股本百分之十加一股的股份；（2）恒力集團將支持和促使恒力石化與沙特阿美在原油供應、原料供應、產品承購、技術許可等方面進行戰略合作。我們認爲，自2023 年以來，中東與國內煉化企業戰略合作持續深化，此次沙特阿美戰略入股完成後，公司在原料供應保障、產品銷售渠道開拓及技術合作等方面有望迎來全新機遇，其業績增長空間值得期待。
盈利預測與投資評級：我們預測公司2024-2026 年歸母淨利潤分別爲 93.17、121.27 和134.77 億元，同比增速分別爲34.9%、30.2%、11.1%，EPS（攤薄）分別爲1.32、1.72 和1.91 元/股，按照2024 年4 月22 日收盤價對應的PE 分別爲11.76、9.04 和8.13 倍。考慮到公司受益於自身競爭優勢和行業景氣度回升，2024-2026 年公司業績有望增長提速，維持對公司的“買入”評級。
風險因素：原油價格短期大幅波動的風險；聚酯纖維盈利不及預期風險；煉化產能過剩的風險；新增產能投產不及預期風險；擬分拆康輝新材料重組上市進度不及預期風險。