投資要點
24 年1 季度公司業績整體穩健，扣非歸母淨利同比增8.4%2024 年一季度，公司業績整體穩健，營業收入2637 億元，同比增長5.2%，其中通信服務收入2193 億元，同比增長4.5%；歸母淨利潤296 億元，同比增長5.5%。；扣非歸母淨利潤261 億元，同比增長8.4%。
個人/家庭/政企市場均展現良好增長態勢
個人市場：夯實用戶規模根基和價值基礎。截至2024 年3 月31 日，移動用戶數淨增463 萬戶達9.96 億戶，其中5G 套餐用戶數達7.99 億戶，5G 套餐滲透率達80.2%，5G 網絡客戶數4.88 億戶，5G 網絡滲透率達49.0%；一季度，公司手機上網流量同比增長3.3%，DOU 達14.9GB；移動ARPU 47.9 元，同比持平。隨着5G 網絡滲透率向5G 套餐滲透率趨近，以及公司在“連接+應用+權益”的融合拓展，公司個人市場有望繼續穩健。
家庭市場：智家生態驅動規模及價值齊升。截至2024 年3 月31 日，有線寬帶用戶數淨增683 萬戶至3.05 億戶，其中家庭寬帶用戶數淨增528 萬戶至2.69 億戶；家庭綜合ARPU 39.9 元，同比增長1.8%。公司構建“全千兆+雲生活”智慧家庭生態，推動HDICT 價值貢獻提升，預計後續家庭市場業務價值繼續提升。
政企市場：DICT 業務保持良好增長。公司深耕行業數智化服務，基於自身資源稟賦優勢推進“雲、網、DICT”一體化服務，同時推動業務的高質量增長，未來政企市場發展有望繼續提質增效貢獻增收動能。
成本費用管控得當，折舊攤銷率繼續下行
一季度，公司營業成本1946 億元，同比增長2.8%，其中網絡運營及支撐成本同比增加2.3%，佔服務收入比同比-0.7pp；公司綜合考慮技術業務及資產使用情況等因素，參考同業運營商情況，從2024 年1 月1 日起，將5G 無線及相關傳輸設備的折舊年限從7 年調整爲10 年，一季度折舊及攤銷同比下降7.9%，佔服務收入比同比-3pp；僱員薪酬及相關成本同比增長7.6%，佔服務收入比同比+0.5pp。
費用端，銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別爲5.67%/4.98%/-0.22%，同比變動+0.42pp/-0.15pp/-0.09pp，公司注重研發投入，一季度研發費用同比增長6.7%，研發費用率爲1.14%，同比提升0.02pp。公司錨定“世界一流信息服務科技創新公司”發展定位，加大對人才引進及研發投入，推進“BASIC6”科創計劃，有利於增強核心競爭力，爲後續創新發展貢獻持續動力。
三年內派息率提至75%以上，彰顯投資價值
公司高度重視提升股東回報，表示自2024 年起，三年內以現金方式分配的利潤逐步提升至當年股東應占利潤的75%以上。我們假設24 年分紅比例提升至72%，移動H 股24 年預期股息率達7.4%，A 股股息率達4.4%。在“新國九條”強化分紅監管引導長期資金入市、央企市值管理考覈背景下，公司投資價值有望進一步提升。
盈利預測及估值
公司兼具業績穩健+高股息率+科技成長三重投資邏輯。預計2024-2026 年收入增速6.6%、6.3%、6.2%，歸母淨利潤增速 6.2%、6.1%、6.0%，對應PE 16.22、15.29、14.42 倍，維持“買入”評級。
風險提示
政企業務發展不及預期；ARPU 不及預期；成本費用管控不及預期等。