1Q24 收入及歸母淨利潤表現符合我們的預期
公司公佈1Q24 業績：營業收入2,637 億元，同比+5.2%；其中通信服務收入2,193 億元，同比+4.5%；歸母淨利潤爲296 億元，同比+5.5%。1Q24收入及歸母淨利潤表現符合我們的預期。
發展趨勢
收入穩健增長，移動ARPU 同比持平，家庭綜合ARPU 同比略有提升。
1Q24 營業收入2,637 億元，同比增長5.2%，其中通信服務收入2,193 億元，同比增長4.5%。分業務來看：1）個人市場：移動用戶穩健增長、ARPU 同比持平。1Q24 末移動客戶數量9.96 億戶，同比增長1.3%（去年同期9.83 億戶）；5G 套餐客戶7.99 億戶（去年同期6.89 億戶）。1Q24 移動ARPU 47.9 元，同比持平。2）家庭市場：寬帶用戶繼續增長、家寬綜合ARPU 同比提升。1Q24 末寬帶用戶3.05 億戶，同比+8.5%（去年同期2.81 億戶），其中，家庭客戶寬帶綜合ARPU 39.9 元，同比+1.8%。3）政企市場：加大商客市場拓展力度，DICT 業務收入保持良好增長。
成本費用管控良好，淨利潤實現同比良好增長。1Q24，歸母淨利潤同比+5.5%，扣非淨利潤同比+8.4%。1Q24 毛利率同比+1.7ppt 至26.2%，我們認爲主要源於會計估計調整帶來的折舊下降；1Q24 銷售、管理、研發費用分別同比增長13.6%/2.0%/6.7%，我們認爲銷售費用增長較快主要源於通常一季度銷售活動投入力度較大。1Q24 公允價值變動收益同比-63%至13.6 億元，我們認爲主要源於投資市場波動。
應收賬款、信用減值損失增長。1Q24 信用減值損失71.09 億元，同比+72.9%，佔通信服務收入比例爲3.2%（去年同期2.0%），我們認爲主要源於應收賬款增長及賬齡略有提升，1Q24 應收賬款同比+24.9%。1Q24 經營活動現金流淨額569 億元，同比-24.3%，我們認爲主要源於購買商品支付勞務支出的現金同比+24.7%。考慮到國央企對於應收賬款、現金流的管理要求較爲嚴格，我們認爲全年信用減值佔收比有望較1Q24 有所下降。
盈利預測與估值
考慮公允價值變動收益下降及信用減值損失增長，我們下調A 股24/25 年淨利潤3.2%/4.8%至1,390/1,462 億元；下調港股24/25 年淨利潤3.2%/4.9%至1,390/1,461 億元。當前A 股股價對應24/25 年16.3/15.5 倍市盈率。當前港股股價對應24/25 年9.6/8.7 倍市盈率。當前公司股價對應24E A 股、港股股息率分別爲4.5%、7.6%。採用SOTP 估值法，A 股維持跑贏行業評級和110.0 元目標價，對應16.9/16.1 倍24/25 年市盈率，較當前股價有3.7%的上行空間。港股維持跑贏行業評級和85.0 港元目標價，對應11.7/10.6 倍24/25 年市盈率，較當前股價有21.9%的上行空間。
風險
雲計算市場競爭加劇，政企業務盈利水平不及預期。