事件：浙江美大公布2023 年年报与2024 年一季报。公司2023年实现收入16.7 亿元，YoY-8.8%；实现归母净利润4.6 亿元，YoY+2.7%。折算2023Q4 单季度，公司实现收入4.1 亿元，YoY-5.7%；实现归母净利润1.0 亿元，YoY+26.9%。2024Q1 公司实现收入2.7 亿元，YoY-19.4%；实现归母净利润0.8 亿元，YoY-23.3%。

公司公布利润分配预案，拟每10 股派发现金红利7.50 元（含税），共计派发4.8 亿元，分红率104.4%。受地产销售滞后影响新房交房量下降，2023Q4~2024Q1 公司销售有所下滑。

美大Q1 收入下降：我们认为，公司2024Q1 收入有所下降，主要是由于前期三四线地产景气波动，滞后影响集成灶销售。Q1 分渠道来看，我们推算经销商渠道收入增速好于整体，其他渠道受行业景气波动影响更大。我们预期，行业还会持续受前期地产销售滞后的影响，但美大拥有经销渠道优势，表现或好于行业整体。

公司Q4 毛利率有所提升：根据公告，美大2023Q4~2024Q1 毛利率同比分别+3.8pct/-0.8pct。我们认为，美大Q4 毛利率提升的主要原因是原材料价格低于上年同期。因行业竞争加剧，公司Q1毛利率小幅下降。

美大拥有渠道优势：根据公司公告，2023 年公司新增一级经销商16 家，新增营销终端200 个，累计拥有一级经销商2000 多家、营销终端4700 多个。从渠道实力来说，公司大商数量多，优质经销商有利于公司发展，美大也给予部分资质较好的经销商信用账期，支持渠道成长。

投资建议：长期来看，作为国内集成灶行业的开创者和引领者，美大将受益集成灶普及率提升趋势，自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势。我们预计美大2024~2025 年EPS 分别为0.74/0.75 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为11.84元，对应2024 年16 倍的动态市盈率。

风险提示：地产景气波动，行业竞争格局恶化，原材料价格上涨