事項：
公司發佈2023 年年報業績，期內公司實現收入12.09 億元，同比減少22.49%，歸母淨利潤1.81 億元，同比扭虧。經調淨利潤2.8 億元，經調淨利率23.2%，公司擬派發末期股息0.3153 元/股，合計約4 億元。
評論：
收入同比下滑主要系公司向輕資產模式做戰略轉型，主動調整直營門店網絡，大力發展合夥人門店，收入構成中仍以自有產品爲主，23 年公司自有產品佔比71.1%（-5.4pct），其中啤酒佔比10.4%（-7.6pct），飲料化酒飲佔比41.3%（+4.1pct），小吃佔比19.4%（-1.9pct），第三方品牌化酒水佔比18.7%（-1.3pct），特許合作和向合夥門店銷售收入佔比8.7%（+8pct）。自有酒水毛利率保持穩定，第三方酒水毛利率穩定提升，23 年公司自有酒水毛利率爲75.7%，與去年同期基本持平，第三方酒水毛利率爲54.8%（+4.7pct）。
向平台型+輕資產轉型，調整存量門店，大力發展合夥人門店，截至業績公告日，合夥人門店累計簽約383 家，已開業188 家，覆蓋136 城市，其中69 個存量市場。23 年新開酒館157 家，關閉445 家，截至23 年末，直營門店收縮至479 家（去年同期767 家），一線城市38 家，二線城市186 家，三線及以下城市252 家，大陸地區以外3 家。分類型看，直營酒館255 家（-398 家），特許合作酒館92 家（-22 家），嗨啤合夥人酒館132 家（+132 家），截至24 年3月19 日，公司有直營店236 家，特許合作店84 家，嗨啤合夥人店183 家。
一線城市直營酒館的單店日銷表現更好，不同線城市差距不大，一線城市日銷7500 元，二線城市日銷7100 元，三線及以下城市日銷7400 元，平均7300 元。
合夥人門店單店日銷表現更好，一線城市9400 元，二線城市7700 元，三線及以下城市6900 元。合夥人門店採用新門店模型，前期投資少，面積更小坪效更高，23 年直營酒館日均坪效爲19 元/平方米，特許合作酒館20 元/平方米，嗨啤合夥人門店34 元/平方米。（三種門店年坪效爲6935 元/7300 元/12410 元）。
各項成本費用項均有不同程度下降，成本費用控制得當，原材料成本佔比29.8%（-6.3pct），人工費用佔比爲 24.7%（扣除22 年股份支付之後同比-7.4%），租金加折攤費用率爲16.5%（-16.5pct）。
盈利預測、估值及投資評級：公司自23 年開始戰略調整，轉向平台型公司運營，積極探索多種商業模式，相比之前的直營酒館，嗨啤合夥人門店資產模式更輕，面積更小，前期投入少，開店場景更加多元化，考慮到公司直營酒館仍在關店收縮，出於審慎考慮，我們調整24-25 年EPS 預測至0.16 元、0.23 元（前值爲0.55 元，0.68 元），新增2026 年預測爲0.33 元，當前股價對應PE 分別爲16 倍，11 倍，8 倍，參考港股行業內可比公司，給予24 年20 倍PE，對應目標價爲3.41 元港幣（當前匯率），維持“推薦”評級。
風險提示：原材料價格上漲壓力；門店擴張不及預期；合夥人拓展不及預期；新產品推廣不及預期。