盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为29.45、31.03、32.03 亿元，同比增长5.2%、5.4%、3.2%，当前收盘价对应2024-2025 年PE 为9.7、9.3 倍，公司作为个人清洁护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年13~14 倍PE 估值，对应合理价值区间32.94~35.48 元，按当前汇率（1 元人民币=1.08 港币）计算为35.58~38.32 港元，对应2024 年PS 分别为1.50~1.62 倍，给予“优于大市”评级。公司2023 年經營情況：2023 年公司實現主營業務收入237.68 億元，同比增長5.09%，實現歸母淨利潤28.01 億元，同比增加45.51%。
核心業務穩定增長，推動產品高端化及產品組合優化。分產品來看，得益於全渠道銷售策略及品牌形象持續提升，公司三大核心業務板塊（紙巾、衛生巾及紙尿褲業務）2023 年全年收入實現穩定增長，年增長約8.0%。其中，紙巾業務銷售收入137.48 億元，同比增長12.25%，23 年下半年實現收入65.78 億元，同比增長2.70%；衛生巾業務雖面臨激烈的市場競爭，公司仍堅守穩定價格策略及聚焦利潤，銷售額仍維持增幅，2023 年衛生巾業務銷售收入61.78 億元，同比增長0.36%，2023 年下半年實現收入29.59 億元，同比下跌2.25%；紙尿褲業務2023 年實現收入12.54 億元，同比增長4.33%，2023 年下半年銷售收入5.89 億元，同比增長3.70%。公司致力於發展高端產品並優化產品組合，積極提升品牌形象，滿足國內消費者對多元化產品的需求，2023 年，公司各重點的升級及高端產品的銷售實現同比超過10.0%的增長，其中衛生巾系列“褲型”系列產品同比增長超過73.4%，公司推出的“萌睡褲”和“七度空間”升級產品，以及升級紙巾系列“雲感柔膚”產品深受消費者喜愛。我們認爲，產品高端化的舉措有助於公司保持強勁的銷售動力和提升產品力，各個重點和高端產品的銷售也保持較高的同比增速，驅動利潤整體保持較快增速。
大力發展電商業務，積極拓寬新零售渠道。爲滿足消費者日益升級的需求，公司持續創新發展並優化電商及其他新零售渠道，加強滲透其他新興渠道（如抖音），所採取的穩定價格策略獲得了市場的正面反饋，進一步提升公司在線上及其他新零售渠道的品牌知名度。2023 年全年，集團的電商和新零售渠道保持強勁發展勢頭，銷售收入超過71.6 億元，佔整體收入的比例進一步上升至約30.1%，年增長約17.7%。公司繼續擴大電商和新零售渠道在總銷售中的佔比，緊握國內消費升級帶來的機遇。
盈利預測與評級：我們預計公司2024-2026 年淨利潤分別爲29.45、31.03、32.03 億元，同比增長5.2%、5.4%、3.2%，當前收盤價對應2024-2025 年PE 爲9.7、9.3 倍，公司作爲個人清潔護理領域龍頭企業，參考可比公司給予公司2024 年13~14 倍PE 估值，對應合理價值區間32.94~35.48 元，按當前匯率（1 元人民幣=1.08 港幣）計算爲35.58~38.32 港元，對應2024 年PS 分別爲1.50~1.62 倍，給予“優於大市”評級。
風險提示：原材料成本下滑不及預期，市場開拓不及預期風險，市場競爭持續加劇風險。
