1Q24 業績符合我們預期
公司公佈1Q24 業績：1Q24 營業收入584 億元，同比+4%；歸母淨利潤21 億元，同比+110%，主要系1）PX、純苯等芳烴產業鏈維持較高景氣度；2）成本下降：1Q24 煤炭成本價格同比下降25%至738 元/噸。1Q24業績符合我們預期。
發展趨勢
產品結構佔優：芳烴高景氣度。1Q24 芳烴（PX+純苯）利潤維持高位，我們估計平均芳烴噸毛利接近2000 元/噸。我們預計芳烴景氣度將在2024-2025 年有望持續改善，主要系1）在裕龍石化2025 年投產前，基本沒有大型新增產能；2）由於乙烯行業利潤微薄，開工率下降導致部分聯產的芳烴減少。3）全球汽油需求旺盛帶來的調油需求，近期地緣衝突下部分廠開工不穩定導致汽油供應減少。
煤炭與氣頭化工成本優勢明顯。公司1Q24 煤炭原料成本同比下降243 元/噸；同時，由於天然氣價格下跌，煉廠天然氣作爲部分乙烯原料，我們認爲提高了化工產品的成本競爭力。我們認爲，長期天然氣供應逐步充裕，成本優勢將保持。
新材料園區投資接近尾聲，派息率有望逐步提升。我們預計新材料園區的投資接近尾聲，2Q24 逐步投產。我們預計2024-25 年資本開支同比大幅下降，公司的折舊可以作爲資金降低負債率，同時派息比例逐步增加。
沙特合作升級，加強產業協同優勢。2024 年4 月22 日，公司公告：控股股東恒力集團與沙特阿美簽署《諒解備忘錄》，轉讓恒力集團所持的部分股權，同時將支持和促使公司與沙特阿美在原油供應、原料供應、產品承購、技術許可等方面進行戰略合作。考慮到雙方合作還在討論初期，我們認爲如果完成交易，有助於降低集團資產負債率。
盈利預測與估值
維持2024/25 年盈利預測不變，維持目標價16 元（14.0 倍/12.6 倍的2024/2025 年市盈率和3%的上行空間）和跑贏行業評級不變。當前股價對應13.7 倍/12.2 倍2024/2025 年市盈率。
風險
國際油價劇烈波動，新項目推進不及預期。