事件：公司發佈2023 年年度報告，23 年公司實現營業收入1361 億元，同比-10%，歸母淨利潤4.35 億元，同比+15.15 億元；其中Q4 單季度實現營業收入346 億元，同比+20%，環比-7%，歸母淨利潤2.3 億元，同比+26 億元，環比+76%。
點評：
芳烴高景氣、聚酯價差改善，23 年公司業績增長顯著：2023 年，布倫特原油、石腦油、PX、PTA、POY 均價分別爲82 美元/桶、649 美元/噸、8579 元/噸、5862元/噸、7703 元/噸，分別同比-17%、-17%、-2%、-3%、-4%。石腦油裂解、PX、PTA、POY 價差分別爲-79 美元/噸、1029 元/噸、379 元/噸、1111 元/噸，分別同比+35 美元/噸、-363 元/噸、-81 元/噸、+43 元/噸。伴隨下游需求持續回暖，芳烴維持高景氣，聚酯價差改善。公司準確把握市場動向，一方面積極實施文萊一期煉化項目技術提升工作，優化產品結構；另一方面持續加大聚酯板塊技術提升改造力度，提升差別化產品比例，助推聚酯產品實現產銷兩旺。隨着行業景氣度逐漸提升，23 年公司盈利能力明顯改善，業績增長顯著。
文萊二期有序推進，PTA、聚酯產能持續擴張：1）2023 年11 月8 日，文萊煉化二期項目簽署工程實施協議，目前正有序開展圍堤吹填施等工作。該項目包括1400萬噸煉油、600 萬噸成品油、200 萬噸PX、250 萬噸PTA、100 萬噸PET 和165萬噸乙烯及下游產品。2）海南逸盛年產250 萬噸PTA 項目於23 年年底投產，年產180 萬噸PET 項目第一套年產60 萬噸裝置已經試生產，兩套合計年產120 萬噸裝置將於24 年進行試生產。3）2024 年4 月9 日，廣西恒逸年產120 萬噸己內酰胺-聚酰胺產業一體化及配套工程大型設備首吊順利完成，標誌着項目建設全面進入設備安裝實質攻堅階段。4）其餘在建項目有年產110 萬噸新型環保差別化纖維項目等。重大項目穩步推進，項目逐步投產後公司業績有望進一步增厚。
股票回購+員工持股，彰顯公司未來發展信心：2023 年公司實施了第三期及第四期股份回購計劃，其中第三期股份回購計劃已實施完畢，回購股份數 15081 萬股，佔公司總股本的 4%，成交金額爲 11 億元；截至 2024 年 3 月 31 日，第四期股份回購計劃累計回購股份數 6458 萬股，佔公司總股本的 2%，成交金額爲 4 億元。
公司四期股份回購計劃累計回購金額 27 億元。同時， 2023 年公司實施併購買完畢第五期員工持股計劃，買入公司股票 8717 萬股，佔公司總股本的 2%，成交金額爲人民幣 7 億元，五期員工持股計劃累計金額 44 億元。穩定的股份回購計劃及員工持股計劃，彰顯公司未來發展信心。
盈利預測、估值與評級：考慮到下游需求弱復甦，煉化行業景氣度修復程度不及我們此前預期，因此我們下調公司2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測。預計公司2024-2026 年的歸母淨利潤分別爲9.42（下調52%）/13.55（下調48%）/16.15 億元，折算EPS 分別爲0.26/0.37/0.44 元，公司PTA、聚酯產能持續擴張，文萊二期穩步推進，我們看好未來公司成長空間，維持公司“買入”評級。
風險提示：原油價格大幅波動、下游需求復甦不及預期、項目落地進度不及預期。