事件：公司公佈2023 年年度報告。
投資要點：
公司增收不增利。2023 年，公司實現營收30.13 億元，同比增長4.62%；營業利潤8.24 億元，同比下降2.72%；歸母淨利潤5.76 億元，同比下降19.87%；扣非後淨利潤5.45 億元，同比下降20.20%；經營活動產生的現金流淨額11.34 億元，同比下降12.29%；基本每股收益0.45 元，加權平均淨資產收益率6.63%；利潤分配預案爲擬每10 股派發現金紅利2.2 元(含稅)。其中，公司第四季度實現營收8.03 億元，同比增長1.90%，環比下降6.0%；淨利潤-0.91 億元。2023 年，公司非經常損益合計3122 萬元，其中政府補助1.02億元。公司專業從事鋰電池隔膜研發、生產及銷售，主要產品包括溼法隔膜、幹法隔膜、塗覆隔膜及各種功能膜。
我國新能源汽車銷售和動力電池產量持續增長，帶動隔膜需求增加。中汽協和中國汽車動力電池產業創新聯盟統計顯示：2023 年我國新能源汽車合計銷售944.81 萬輛，同比增長37.48%，合計佔31.45%；其中新能源汽車合計出口120.3 萬輛，同比增長77.6%。
2024 年1-3 月，我國新能源汽車銷售208.90 萬輛，同比增長31.76%，合計佔比31.10%。伴隨我國新能源汽車銷售增長及動力電池出口增加，我國動力電池和其他電池產量持續增長。2023 年我國動力電池和其他電池合計產量778.10GWh，同比增長42.5%；其中出口152.6GW。2024 年1-2 月，我國動力和其他電池合計產量108.8GWh，累計同比增長29.5%；其中出口16.6GWh。2023年12 月中央經濟工作會議明確要深入推進生態文明建設和綠色低碳發展，2024 年延續和優化了新能源汽車車輛購置稅減免政策；動力電池上游原材料價格回落有助於動力電池降價及提升新能源汽車性價比，總體預計2024 年我國新能源汽車仍將保持兩位數增長，對應電池上游隔膜材料需求將持續增長。高工鋰電統計顯示：
2022 年，我國鋰電池隔膜出貨131 億㎡，同比增長67.95%；2023年合計出貨171 億㎡，同比增長30.53%。百川盈孚統計顯示：截止2024 年3 月底，我國鋰電池隔膜有效產能235.62 億㎡，較2022年底的150.62 億㎡增長56.43%。結合下游需求增速預期，預計隔膜行業短期仍處於去產能階段，其發展方向重點爲輕薄化和塗覆。
公司鋰電池隔膜量升價跌致收入小幅增長。公司主營業務爲鋰離子電池隔膜材料，2015-17 年公司鋰電池隔膜銷量和營收增速均呈現回落態勢； 2017-2019 年營收增速總體維持在個位數水平；2020-2022 年增速維持在45%以上，其中2022 年公司鋰電池隔膜 銷量17.03 億㎡，同比增長39.62%；對應營收27.67 億元，同比增長55.60%，在公司營收中佔比99.54%。2023 年，公司鋰電池隔膜銷量25.29 億㎡，同比增長48.49%；隔膜銷售均價1.18 元/㎡，同比下降29.95%，主要系行業產能釋放，導致行業競爭加劇；對應營收29.82 億元，同比增長4.02%，在公司營收中佔比98.96%。
預計2024 年公司隔膜銷量持續增長。2024 年公司主營隔膜銷量將增長，其主要邏輯在於：一是鋰電池隔膜行業需求將持續增長，主要受益於新能源汽車銷量增長和儲能鋰電池增長，高工鋰電統計顯示：2023 年，我國儲能鋰電池出貨206GWh，同比增長58.46%。
二是我國隔膜行業技術進步顯著，全球市佔率提升。伴隨國內隔膜企業技術日趨成熟，全球更具競爭力，2023 年全球市佔率已達到80%以上。同時，隔膜企業設備端向着更大寬幅、更高線速方向迭代，中高端隔膜龍頭企業藉助良好產品質量、較強的產能擴展能力，預計我國全球隔膜市場份額仍將提升。第三，公司是國內較早從事隔膜研發製造的企業，處於行業領先地位，全面掌握幹法、溼法和塗覆隔膜製備技術，建立了行業領先的研發平台，公司已在德國、瑞典、日本等分別設立研究院，實現以深圳爲中心的全球研發佈局。
截止2023 年底：公司及控股子公司公司共申請專利558 件，已取得有效專利285 件，其中發明專利122 件(含國外發明專利36 件)。
第四，公司具備成套設備自主設計優勢。2023 年 8 月，公司於全球首發第五代超級溼法線單線，設備寬幅超 8 米，產能 2.5 億平方米，在第四代溼法線的基礎上單線產能提升超 2 倍，生產效率刷新行業標準，打造了設備上的競爭壁壘。第五，公司具備市場優勢。國內市場，公司主要客戶覆蓋寧德時代、比亞迪、中創新航、國軒高科、欣旺達、蜂巢能源、億緯鋰能等知名鋰離子電池廠商中的多家企業；在國際市場，公司產品批量供應 LG 化學、三星 SDI、遠景 AESC、NORTHVOLT 等，並與多家大型鋰離子電池廠商建立了業務合作關係，多次獲得頭部客戶頒發的 LGES“優秀合作伙伴”。2023 年，公司前五大客戶合計營收19.03 億元，在公司營收中佔比63.17%。
關注公司與LG Enegy 戰略合作執行進展。2023 年11 月，公司公佈與LG Energy Solution, Ltd.簽訂全球戰略合作備忘錄的公告，主要內容如下：1、LG Energy Solution, Ltd.認可公司是市場上具有最優質品質的供應商，在海外市場優先採購公司隔膜；2、公司也優先向 LG Energy Solution, Ltd.的海外市場供貨，承諾提供最具競爭力的產品和服務。在 2024 年至 2030 年期間，雙方同意加強合作，共同構建不少於 120 億平方米隔膜採購量的全球合作框架。3、雙方將在技術、高層互訪多方面持續深入開展溝通、交流及戰略合作。
4、本全球戰略合作備忘錄於 2023 年 11 月 28 日以書面方式簽署並生效。本全球戰略合作備忘錄的有效期自生效日起至 2024 年12 月 31 日，並在此之後自動延長一年。該備忘錄簽訂將進一步凸顯公司在鋰電池隔膜領域的優勢地位，爲公司隔膜產品推廣帶來積極作用，如順利履行將對公司經營業績產生積極影響，後續關注履行情況。
公司盈利回落，預計2024 年仍承壓。2023 年，公司銷售毛利率44.42%，同比回落1.15 個百分點；2024 年第一季度爲35.99%，環比2024 年第四季度的38.30%回落2.31 個百分點。公司主營業務盈利顯示：2023 年鋰電池隔膜銷售毛利率爲44.42%，同比回落1.08 個百分點，主要系行業競爭加劇。考慮行業競爭格局及下游降本壓力，預計公司主營產品鋰電池隔膜盈利能力總體仍承壓，預計2024 年公司盈利能力總體承壓。
公司2024 年一季度淨利潤承壓。2024 年第一季度，公司實現營收7.15 億元，同比增長7.51%，環比下降10.97%；淨利潤1.07 億元，同比下降41.45%；扣非後淨利潤9693 萬元，同比下降39.66%；基本每股收益0.08 元，淨利潤下滑主要是隔膜盈利能力下降。
首次給予公司“增持”投資評級。預測公司2024-2025 年攤薄後的每股收益分別爲0.46 元與0.62 元，按4 月19 日10.14 元收盤價計算，對應的PE 分別爲21.84 倍與16.36 倍。目前估值相對行業水平合理，結合行業發展前景及公司行業地位，首次給予公司“增持”投資評級。
風險提示：行業競爭加劇；我國新能源汽車銷售不及預期；上游原材料價格大幅波動；匯率大幅波動。