公司發佈2023 年年報：1）營業收入265.5 億元，同比+18.62%；歸母淨利潤33 億元，同比+8.5%；扣非歸母淨利29.3 億元，同比增長18.2%，ROE9.3%，同比+0.83pct。2）分季度看，2023Q1-4 實現扣非歸母淨利分別爲7.89、9.3、8.04、4.07 億元， 分別同比+9.85%、+15.7%、+11.58%、+75.19%。注：公司於2023 年12 月完成對山東高速信息有限公司的同一控制下企業合併，根據會計準則要求對可比期間的數據進行了追溯調整。3）利潤分配方案：每股分紅0.42 元，較2022 年增加0.02 元，現金分紅比例61.7%，對應股息率4.6%。（截至4/19 日收盤價）
收費公路主業穩步復甦。1）路產規模：截至2023 公司運營管理的路橋資產總里程2864 公里，其中公司所轄自有路橋資產里程1555 公里、受託管理山東高速集團所屬的路橋資產里程1309 公里。2）經營數據：2023 年實現通行費收入（含稅）105.57 億元，同比+10.6%，通行量同比+23%，毛利率53.62%，同比-0.9pct。2019 年公司通行費收入爲69.12 億元，到2023 年平均每年增長11.17%。3）主要路產收入、車流較好增長：a）濟青高速實現收入36 億元，同比+7.4%，車流量同比+21.5%，佔收費公路主業收入比例爲34%，2019 年收入爲19.89 億元，2023 年收入較2019 年提升81%，車流量提升32%，改擴建效果充分釋放；b）京臺高速相關段實現收入21.6 億元，同比+43.1%，車流量同比+64%，其中，京臺高速濟泰段改擴建工程於22 年10月12 日建成通車，顯著提高京臺高速公路山東段整體通行能力和服務水平，京臺高速相關段路產佔收費公路主業比例爲20.5%；c）濟荷高速受改擴建影響，主線半幅封閉施工、半幅單向通行，實現營業收入5.95 億元，收入同比-47%，通行量同比-44%。4）公路主業成本結構：折舊和攤銷31 億元，同比+14.38%，養護專項成本7.2 億元，同比+14.17%。
其他主要業務收入情況：鐵路業務收入23.7 億元，同比增長16.1%；銷售商品收入31.7 億元，同比增長19%；機電工程施工收入33.9 億元，同比增長3.4%；高速託管收入6.3 億元，同比下降4.3%。此外，因會計準則要求列示的建造服務收入與成本均爲51.8 億元。
核心看點：1）收費剩餘時間長，尤其佔通行費收入比重35%的濟青高速剩餘年限20 年，濟青高速、京臺高速相關路段改擴建路產業績正處於釋放階段。
2）每股分紅金額穩中有升，承諾2020-24 分紅比例不低於60%。3）仲裁事項落地，貿仲於24 年3 月15 日做出裁決，裁決深圳人才安居集團向公司子公司暢贏金程支付股權轉讓款20 億並支付利息及其他相關費用。
投資建議：1）盈利預測：我們維持24-25 年分別爲36、39 億元的業績預測，預計26 年實現歸母淨利42 億元，24-26 年分別同比增長9.9%、8.6%、7%，對應2024-2026 年EPS 分別爲0.75、0.81 及0.87 元，PE 分別爲12、11、10倍。2）假設公司維持23 年現金分紅比例，24-25 年分紅比例按照61.7%計算，對應24-25 股息率分別爲5%、5.5%。我們以2024 年預期股息率4%爲其定價，目標價11.5 元，預期較現價27%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：客車、貨車流量恢復不及預期，新路產投建不及預期等。