事件：公司發佈2024 年一季報，實現營業收入584 億元，同比+4%、環比-5%，歸母淨利潤21.4 億元，同比+110%、環比+78%，扣非淨利潤18.2 億元，同比+212%、環比+78%，業績符合預期。
主營產品銷售穩健，煤炭成本整體回落。24Q1 期間，公司分別實現煉化產品/PTA/新材料產品銷售495/366/145 萬噸，平均售價分別爲5315/5263/8339 元/噸，同比分別-7%/+6%/-1%。成本方面，Q1 期間公司煤炭/丁二醇/原油平均進價爲738/8070/4235 元/噸，同比分別-25%/-22%/+3%，其中煤炭成本回落較爲明顯。
原油價格止跌回升，化工品價差環比改善。24Q1 期間，布倫特原油價格累計上漲約10 美元/桶，扭轉了23Q4 以來的下行趨勢，也爲公司貢獻部分庫存收益。下游產品方面，得益於聚酯、苯乙烯等行業開工率提升，芳烴產品依然維持高景氣運行，其中Q1 期間，PX/純苯較原油價差分別環比+4%/+24%。此外，烯烴產品價差在Q1 也呈現邊際改善跡象，其中LLDPE/聚丙烯較原油價差分別環比+1%/+4%。
國內煉廠進入檢修旺季，化工品盈利有望邊際提升。4 月份以來，國內主營煉廠逐步迎來檢修高峰期，根據wind 數據，截至4 月18 日，國內主營煉廠開工率爲77.8%，較3 月份高點下滑約2.9pct。供給縮量背景下化工品價格支撐走強，盈利有望邊際改善。
在建項目陸續投產，公司有望從高開支轉向高分紅。1）23 年是公司項目建設的高峰期，全年資本開支達到397 億，創下自19 年煉廠投產以來的新高。進入24 年後，在建項目將陸續投產轉固，其中160 萬噸高性能樹脂及新材料項目預計於24Q2 全面投產，康輝功能性薄膜項目中，汾湖基地12 條線已陸續投產，南通基地12 條線預計於24H2 陸續投產，鋰電隔膜項目中，營口基地4.4 億平隔膜預計於24H1 全面達產，南通基地12 億平溼法隔膜和6 億平幹法隔膜預計於24 年陸續試生產。
2）隨着上述項目投產，24 年起公司資本開支強度將邊際回落，償債和分紅的優先級有望得到提升。
盈利預測與投資評級：我們維持公司2024-2026 年歸母淨利潤預測爲87/106/124 億元，按照4 月22 日收盤價計算，對應PE 爲12.6/10.3/8.9，維持“買入”評級。
風險提示：投產進度不及預期，需求復甦不及預期，原材料價格波動