業績符合快報及我們預期
公司FY23 收入136 億元，同增0.36%；歸母淨利潤29.5 億元，同增42%，主要系所得稅政策調整等對當期利潤產生一次性正向影響6.5 億元；扣非淨利潤20.7 億元，同增16%，符合業績快報及我們預期。
公司宣佈擬現金分紅0.5 元/股（含稅），佔歸母淨利潤43%，股息率4.6%（按4/22 收盤價）。
發展趨勢
教材教輔收入平穩，一般圖書略有承壓但經營效率有所提升。4Q23 收入同比0.69%，維持相對平穩。其中：1）教材教輔2023 年碼洋、收入同比基本持平（同降0.1%/0.5%），2）一般圖書2023 年收入同降5%，我們認爲主要受市場環境影響。根據開卷數據，2023 年中國圖書零售市場碼洋同增5%/實洋同降7%，競爭加劇致零售折扣仍有下降。經營效率角度看，公司全年一般圖書平均庫存碼洋同降15%，我們認爲公司通過門店轉型和電商創新推動發行條線效率提升，逐步顯現成效。
全年主業毛利率、費用率基本保持穩定。FY23 毛利率同比微降0.8ppt 至37.6%，我們認爲部分系數據服務、軟件業務毛利率下降影響，出版/發行主業毛利率微升0.15/0.08ppt。費用方面，FY23 銷售/管理費用率分別同降0.19ppt/同增0.36ppt 至11.9%/12.7%，保持相對穩定。
持續探索創新發展路徑，重視分紅高股息價值。多維發展方向上，公司在年報中表示：1）在教育信息化拓展方面，學科網2023 年營收4.48 億元，同增19%，淨利潤8,547 萬元，同增30%。公司同時表示根據資本市場形勢變化，調整優化學科網上市方案，通過資本市場賦能新一輪發展；2）探索研學市場，目標在1-2 年內開發各類研學課程，打造鳳凰特色的全省性研學品牌，形成規模化研學業務板塊；3）鳳凰廣場業務全年亦減虧約1,300 萬元。現金流方面，截至FY23 末，公司在手貨幣資金、交易性金融資產、一年內到期的非流動資產（一年內到期的大額存單或定存）及其他流動資產（96%爲短期大額存單及利息）合計達91 億元，整體充沛。公司FY21~23 現金分紅均爲0.5 元/股（含稅），我們預期公司將維持相對穩定分紅水平以回饋股東。
盈利預測與估值
考慮所得稅政策影響，下調24/25 年歸母淨利潤6%/6%和18.7/19.9 億元。
當前股價對應15/14 倍24/25 年市盈率。維持跑贏行業評級，由於盈利預測調整，下調目標價3%至12 元，對應16 倍2024 年市盈率，上行空間11%。
風險
行業/所得稅政策變化，紙價上漲風險，潛在商譽減值計提影響，人口增速放緩。