23 年营收降幅收窄，盈利能力承压事件
公司發佈2023 年年報。
點評：
23 年營收降幅收窄，盈利能力承壓
收入端來看，23 年公司實現營收6.23 億元，同比下降6.60%。主要系醫用及抗菌消毒溼巾業務同比下降57.01%所致。利潤端來看，23 年公司實現歸母淨利潤1.15 億元，同比下降18.28%；毛利率29.62%，同比下降1.84pct；淨利率18.4%，同比下降2.75pct。費用端來看，23 年公司銷售費用率爲1.55%，同比提升0.48pct。管理費用率爲7.8%，同比提升2.52pct，管理費用增加主要系諮詢費和股權激勵中股份支付的攤銷增加所致。財務費用率爲-1.92%，同比提升0.62pct；研發費用率爲3.62%，同比下降0.18pct。
單Q4 來看公司實現營業收入1.75 億元，同比增長24.41%；實現歸母淨利潤0.22 億元，同比增長79.67%。24Q1 公司預告歸母淨利潤1200-1600 萬元，同比下降67.80%-57.07%，主要系當期確認的客戶大額賠償收益同比大幅減少以及公司產品銷售毛利率同比下降所致。
非消毒溼巾及面膜業務均實現穩健增長，消毒溼巾影響基本消除分業務來看， 23 年公司溼巾產品收入5.24 億元，同比下降10.90%，剔除消毒溼巾業務增長7.13%，目前消毒溼巾的訂單已經恢復到正常水平。溼巾業務毛利率24.89%，同比下滑2.82pct。售價下降主要系單價較高的外銷產品收入減少所致。面膜產品收入6655 萬元，同比增長15.65%，毛利率48.28%，同比下滑5.04 pct。洗護產品收入142.50 萬元，同比下降34.78%，毛利率37.25%，同比下降2.40 pct。售價下降主要系部分產品降價及價格較高產品收入佔比下降所致。產能利用方面，23 年公司溼巾/面膜/洗護類產能利用率分別爲69.04%/95.09%/9.84%，另有45 億片溼巾產能處於投資建設中。
立足溼巾主業，加大美妝佈局
公司多年專注於溼巾類產品研發、生產與銷售，與Woolworths、金佰利、強生、歐萊雅、寶潔、利潔時以及國內杭州白貝殼、自然堂集團、東方優選等客戶建立穩定合作關係。縱向上，23 年公司通過參股賽得利公司保障主要原材料無紡布供應的長期穩定；發起設立“雅石共賞”基金投資孵化下游品牌公司。橫向上，23 年公司加大美妝業務佈局，以化妝品研發爲主要職能的上海研發中心正式投入運營；與江蘇創健共同投資設立的潔創醫療取得兩張二類醫療器械註冊證；潔雅公司通過安徽省藥品監督管理局審核，獲得了醫療器械生產許可證。未來妝品佈局有望持續豐富，打造增長第二極。
投資建議與盈利預測
公司系國內溼巾製造領先企業，切入妝品賽道佈局重組膠原蛋白。我們預計2024-2026 年實現收入6.69/7.55/8.56 億元，歸母淨利潤1.14/1.30/1.49 億元，EPS 1.40/1.60/1.83 元，對應PE18/16/14x，維持“買入”評級。
風險提示
行業競爭加劇的風險，化妝品業務拓展不及預期的風險，項目投產進度不及預期的風險，行業政策監管的風險。
