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公司發佈2024 年一季報：公司2024 年一季度實現營收109.74 億元，同比-5.2%、環比+4.4%；歸母淨利潤7.37 億元，同比+8.4%、環比+24.6%；扣非歸母淨利潤7.15 億元，同比+6.7%、環比+243%。
公司經營穩健，24Q1 業績符合預期。1）銅鉬價格環比上漲，鉛鋅價格環比下滑：24Q1 銅均價6.94 萬元/噸，同比+1%，環比+2%；鉬精礦均價3336 元/噸度，同比-30%，環比+7%；鉛均價1.62 萬元/噸，同比+6%，環比-0.4%；鋅均價2.09 萬元/噸，同比-10%，環比-1%。2）受益於玉龍改擴建+漲價，利潤增厚：2024Q1 毛利環比增長3.8 億元，公司歸母淨利潤環比增長1.5 億元，結合少數股東損益環比增長了1.0 億元（預計主要靠玉龍銅業貢獻），我們預計利潤增厚主要得益於玉龍銅礦一二選廠改擴建投產爬產及銅鉬價格環比上漲。3）費用端環比優化：管理費用環比減少1.38 億元，同比增加0.13 億元，或主要由於23Q4 年底集中發放員工獎勵等原因導致費用基數較高，24Q1 恢復正常水平。財務費用環比減少0.8 億元。4）庫存金額放大，未來或受益於主要有色金屬產品漲價：
公司24Q1 末庫存金額環比增加10.84 億元至42.46 億元。截至2024/4/19，SHFE 銅、鉛、鋅主力合約收盤價分別較Q1 末上漲10.8%、6.8%、9.3%，公司庫存產品有望受益於銅鉛鋅等有色金屬產品漲價。
玉龍銅礦成長性十足，三期工程穩步推進。受益於玉龍一二選廠改擴建，2024 年公司銅精礦、鉬精礦產量計劃分別爲15.87 萬噸、3995 噸，同比分別+21%、+17%。據公司投資者互動平台回覆，玉龍三期工程首次環境影響評價信息公開已結束，目前正在編制報告，項目落地後玉龍銅礦年礦石處理量將從當前的2280 萬噸擴至3000 萬噸，按比例推算屆時玉龍銅礦銅金屬年產能或將從目前的15 萬噸擴至約20 萬噸。截至2023 年末在建工程“一二選廠工藝技術提升改造項目”進度已達74%，剩餘待投入預算約6 億，擴產有望在前期手續辦理完畢後儘快落地。玉龍銅礦遠景儲量達1000 萬噸銅，長期看或仍具備進一步擴產潛力。
盈利預測：考慮到Q1 以來銅價受益於宏觀催化及供需預期改善上漲幅度較大，未來銅價中樞或持續抬升，我們上調公司2024~2026 年歸母淨利預測至39.14 億元、44.35 億元、53.97 億元，對應PE 分別爲12.8、11.3、9.3 倍，維持“增持”評級。
風險提示：價格、產銷量不及預期，盈利預測和估值模型不及預期等