定位高端板材，创新、绿色优势突出，看好公司发展技术创新方面，公司持续推进三大战略产品研发，23 年实现取向电工钢15SQF1250、无取向电工钢ESW1021、高强汽车用钢980TBF 等6 款新产品首发，助力风电、光伏、新能源汽车等行业发展；同时聚焦解决卡脖子问题，持续推动“替代进口”国产化项目26 项，形成供货8 万吨。绿色低碳方面，公司源头降碳稳步推进，同时开展低碳产品专线实验，低碳生产能力提升。我们认为随着公司产能搬迁、环保投入等较高资本开支基本完成，同时公司产品结构、绿色低碳优势显著，有望逐步进入收获期，看好公司发展。23 年歸母淨利潤同比-40.98%，維持“增持”評級公司23 年實現營收1138 億元（yoy-3.71%），歸母淨利潤6.64 億元（ yoy-40.98% ）。考慮鋼鐵行業我們預計24-26 年公司EPS 分別0.10/0.12/0.15 元（前值0.20/0.23/-元），BVPS 分別6.42/6.51/6.64（前值6.36/6.51/-元），可比公司PB（2024E）均值爲0.63 倍，給予公司24 年0.63 倍PB 估值，對應目標價4.04 元（前值3.94 元），維持“增持”評級。
戰略及重點產品產量佔比達69%，高端產品佔比穩步提升據公司年報，公司23 年鋼材產量2317.54 萬噸（yoy+4.51%），產品結構不斷改善，電工鋼產量169.5 萬噸（yoy+14.2%），其中取向硅鋼及高牌號無取向硅鋼產量110.8 萬噸，佔比達65%（yoy+2pct），高端產品佔比穩步提升；汽車板產量402.5 萬噸（yoy+12%），產品結構和用戶結構調整取得新突破；鍍錫（鉻）板產量65.6 萬噸（yoy+6%），功能飲料產品產量創新高，同時海外市場不斷開拓。總體來看，公司抓住汽車、風電、光伏等行業增長機遇，以效益爲中心推動產品結構優化升級，三大戰略產品及九類重點產品合計產量1593 萬噸，佔比達69%（yoy+6pct）。
23 年毛利率同比-1.32pct，期間費用率同比-0.3pct據公司年報，23 年公司綜合毛利率4.67%（yoy-1.32pct），主因鋼材價格同比降幅大於原料，鋼鐵行業經營仍有壓力。期間費用率2.97%（yoy-0.3pct），其中管理費用率1.13%（yoy+0.05pct），研發費用率0.43%（yoy-0.1pct），財務費用率1.19%（yoy-0.28pct）。此外，公司享受先進製造業企業增值稅加計抵減政策，23 年增值稅進項加計遞減收益約3.58 億元。公司銷售淨利率0.66%（yoy-0.62pct）。此外，公司2023 年擬每股分紅0.03 元（含稅），佔淨利潤的31%。
定位高端板材，創新、綠色優勢突出，看好公司發展技術創新方面，公司持續推進三大戰略產品研發，23 年實現取向電工鋼15SQF1250、無取向電工鋼ESW1021、高強汽車用鋼980TBF 等6 款新產品首發，助力風電、光伏、新能源汽車等行業發展；同時聚焦解決卡脖子問題，持續推動“替代進口”國產化項目26 項，形成供貨8 萬噸。綠色低碳方面，公司源頭降碳穩步推進，同時開展低碳產品專線實驗，低碳生產能力提升。我們認爲隨着公司產能搬遷、環保投入等較高資本開支基本完成，同時公司產品結構、綠色低碳優勢顯著，有望逐步進入收穫期，看好公司發展。
風險提示：下游需求不及預期，擴產進度不及預期，原材料價格波動。