2023 年及1Q24 業績符合市場預期
中觸媒公佈2023 年業績：收入5.50 億元，同比下降19.2%；歸母淨利潤0.77 億元，對應每股盈利0.44 元，同比下降49.3%，符合市場預期。扣非淨利潤0.54 億元，同比下降58%；經營活動現金流淨額1.07 億元，同比增長100%。公司業績同比下降，主要是受下游需求及客戶市場份額變化影響，公司核心產品移動源脫硝分子篩訂單下滑所致。分產品看，特種分子篩及催化劑系列收入4.39 億元，同比下降31.3%；非分子篩催化劑收入0.81億元，同比增加280%；技術收入0.25 億元，同比增加75%。受銷量下滑開工率較低影響，2023 年毛利率同比下降7.6ppt 至31.5%。
4Q23 實現營收1.86 億元，環比提升45.8%；歸母淨利潤0.34 億元，環比大幅改善。業績環比回暖主要是海外脫硝分子篩訂單回暖驅動收入回升及4Q23 實現公允價值變動收益0.21 億元所致。
1Q24 實現營收1.99 億元，同/環比提升61.2%/7.2%；歸母淨利潤0.35 億元，環比提升4.3%，符合我們預期。業績回暖主要是海外移動源脫硝分子篩訂單持續增長所致，1Q24 毛利率同/環比提升6ppt/15.7ppt 至37.6%。
發展趨勢
海外移動源脫硝分子篩訂單有回暖趨勢。根據公告，2023 年公司實現移動源脫硝分子篩銷量約1,420 噸，1Q24 實現銷量約730 噸，其中出口約560噸明顯回暖。公司認爲需求增長主要是其客戶巴斯夫符合新一代標準的尾氣處理催化劑於歐洲、美國持續放量所致。向前看，公司已與巴斯夫簽署技術合作協議，合作進行下一代移動源脫硝分子篩的研發工作，我們認爲隨歐七排放標準逐步推進，公司收入有望持續回暖。
基於硅、鋁原材料持續研發，高純氧化鋁、氧化硅製備取得技術進步。
2023 年公司開展的“液相合成法制備高純石英砂技術工藝及放大項目”被列入大連市重點科技研發計劃項目擬立項名單，公司規劃3,000 噸化學合成高純石英項目目前已取得環評批覆，公司預計有望於年內完成試生產開展產品驗證工作，我們認爲新產品有望於2025-26 年對公司利潤貢獻增量。
盈利預測與估值
我們維持2024 年盈利預測1.35 億元不變，引入2025 年盈利預測1.6 億元。公司當前股價對應2024/25 年27.5/23.4 倍市盈率。維持目標價25 元不變，對應2024/25 年33/28 倍市盈率和18.5%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
大客戶依賴度高，下游需求不及預期，新項目建設進度不及預期。